阳光电源(300274)

　　投资要点

　　事件：公司24Q1-3营收499.5亿元，同7.6%，归母净利润76亿元，同5.2%，毛利率31.3%，同比持平，归母净利率15.2%，同-0.3pct；其中24Q3营收189.3亿元，同环比6.4％/2.8％，归母净利润26.4亿元，同环比-8%/-7.8％，毛利率29.5%，同环比-4.9/0pct，归母净利率14%，同环比-2.2/-1.6pct。

　　Q3储能出货上量，盈利能力维持稳定：Q3美国储能开始上量，后续中东/智利等新市场订单有望放量。逆变器部分，伴随国内外光伏装机景气度逐季提升，公司逆变器出货环比继续增加；各市场毛利率维持稳定。展望明年，公司始终处于行业龙头地位，有望继续实现超越行业的增速。

　　Q3经营性现金流转正：公司24Q1-3期间费用62.8亿，同11.5%，费用率12.6%，同0.4pct，其中Q3期间费用23.1亿元，同环比-10.6%/25.1%，费用率12.2%，同环比-2.3/2.2pct；其中单Q3销售费用10亿元，环比增加3.4亿元，主要是股权激励费用/人员扩张费用/租赁费展位费等提升。24Q1-3经营性净现金流8亿元，同-82.3%，其中Q3经营性现金流34.1亿元，环比转正。随着Q4电站项目和海外项目的持续交付，回款增加，现金流有望继续改善。

　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为110/140/169亿元，同比+17%/27%/20%。考虑公司全球储能头部地位，大储出货持续高增长，我们给予公司25年20xPE，对应目标价135元，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

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