古井贡酒(000596)

　　事件

　　公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入190.69亿元，同比增长19.53%；归母净利润47.46亿元，同比增长24.49%。

　　收入利润稳健增长，销售收现增速快于收入

　　2024Q3公司实现营业总收入52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.60%，收入利润稳健增长。2024Q3公司收入+Δ合同负债49.80亿元，同比增长0.96%。2024Q3公司销售收现54.60亿元，同比增长24.58%，销售收现增速快于收入，公司报表具备韧性。

　　销售费用率降幅较大，盈利能力持平略升

　　2024Q3公司毛利率77.87%，同比-1.55pct，我们判断或主因公司调整产品结构。2024Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为23.01%/6.07%/17.21%，分别同比-5.32/-0.14/+2.40pct，其中我们判断营业税金及附加比率增加或主要受生产节奏与去年同期低基数影响。2024Q3公司毛销差同比提升3.76pct我们预计或主要由于公司调整费用投放的方式，从渠道费用转向消费者扫码红包等。2024Q3归母净利率为22.30%，同比+0.05pct。

　　公司渠道运作能力领先，古8、古16等发力带动增长

　　当前市场担忧古井省内渠道库存较高带来回款和价格方面的压力，考虑到古井渠道以偏高库存模式长期运行，我们预计当前古7、古8、古16等发力带动下实际动销仍有增长。我们认为一方面高库存模式或可以抢占终端店资金，另一方面，古井凭借“人海战术”对终端门店的掌控力度或保证了批价不会大幅下降。

　　渠道稳扎稳打，维持“买入”评级

　　考虑到行业需求较为疲弱，省内竞争有所加剧、省外或延续调整，我们预计公司2024-2026年营业收入分别237.01/265.41/292.48亿元，分别同比增长17.02%/11.98%/10.20%，归母净利润分别为55.97/63.24/69.90亿元，分别同比增长21.97%/12.99%/10.52%，对应CAGR为15.06%，对应2024-2026年PE估值分别为18/16/14X。考虑到公司管理层尊重市场规律，渠道运作能力领先，维持“买入”评级。

　　风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期

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