巨星农牧(603477)

　　成本控制优异，业绩释放与成长弹性兼得，维持“买入”评级

　　公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收39.55亿元(同比+31.59%)，归母净利润2.59亿元(同比+175.70%)。单Q3营收17.23亿元(同比+66.89%)，归母净利润3.04亿元(同比+5380.20%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.62/8.78/11.61（2024-2026年原预测分别为10.26/12.01/11.62）亿元，对应EPS分别为1.30/1.72/2.28元，当前股价对应PE为15.5/11.6/8.8倍。公司成本表现优异，兼顾业绩释放与成长弹性，维持“买入”评级。

　　公司成本控制优异，业绩持续释放有望穿越周期

　　出栏方面，受2023年出售较多仔猪影响，2024Q1-Q3生猪出栏约180万头（同比-9%），其中商品猪173万头（同比+33%）。2024Q3生猪出栏70万头（同比-7%），其中商品猪67万头。预计2024年全年生猪出栏280万头，年度出栏同比保持增长，预计公司2025年生猪出栏500万头以上，其中商品猪出栏400万头以上，出栏保持高增态势。成本方面，2024Q3公司完全成本约14.1元/公斤，2024M9成本受前期外购仔猪成本提高影响上升至14.2元/公斤，预计年底降至14元/公斤以内，预计2025年成本降至13元/公斤。能繁方面，截至2024年9月末，公司能繁存栏约15万头，能繁稳步增长，预计年底能繁达18万头。公司成本优异，产能储备充足，业绩有望持续释放穿越周期实现盈利。

　　皮革业务稳健经营控制亏损，资金充裕扩张无忧

　　皮革业务:2024Q1-Q3公司皮革业务亏损0.7亿元，皮革业务整体稳健经营，2024全年皮革业务亏损有望控制在0.8亿元以内。财务方面：截至2024年9月末，公司资产负债率60.81%，季度环比-1.44pct，账面货币资金4.80亿元，季度环比+28%，财务状况持续改善，此外公司定增有序推进，资金充裕低成本稳步扩张。

　　风险提示：猪价大幅波动、动物疫病风险、公司成本下降不及预期。

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