伊力特(600197)

　　事件

　　2024年10月30日，伊力特发布2024年三季报。

　　投资要点

　　业绩表现承压，费投力度较大

　　收入不及预期，业绩表现承压。2024Q1-Q3总营收16.54亿元（同增0.64%），归母净利润2.41亿元（同增5.27%），扣非净利润2.38亿元（同增5.99%）。2024Q3总营收3.24亿元（同减23.32%），归母净利润0.43亿元（同减17.75%），扣非净利润0.44亿元（同减13.23%）。产品结构提升，费投力度加大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为52.35%/14.76%，分别同比+3.84/+0.47pcts；2024Q3分别为59.85%/13.42%，分别同比+9.22/+0.20pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为11.46%/4.37%，同比+2.28/+0.12pcts；2024Q3分别为13.90%/10.01%，分别同比+4.53/+3.66pcts。经营净现金流同比减少，销售回款表现基本持平。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为0.24/0.39亿元，分别同比-88.50%/-9.02%；销售回款分别为15.25/4.47亿元，分别同比-3.24%/-1.16%。截至2024Q1-3，合同负债0.45亿元（环比减少0.17亿元）。

　　产品结构提升，疆外表现亮眼

　　分产品看，2024Q1-3高档酒/中档酒/低档酒营收分别为11.19/3.99/1.16亿元，分别同比+2.18%/+2.74%/-3.53%；2024Q3营收分别为2.50/0.57/0.14亿元，分别同比-11.84%/-35.10%/-66.06%，高档酒产品保持增长，中低档酒同比下降明显，产品结构整体提升。分渠道看，2024Q1-3批发代理/直销/线上销售营收分别为12.27/3.15/0.93亿元，分别同比-6.11%/+52.42%/+2.13%；2024Q3营收分别为1.68/1.26/0.27亿元，同比-42.75%/+41.71%/-11.48%，直销渠道同比提升明显，经销渠道表现承压。分区域看，2024Q1-3疆内/疆外营收分别为12.27/4.08亿元，分别同比-5.54%/+33.48%；2024Q3营收分别为2.28/0.93亿元，分别同比-33.41%/+32.42%，疆外区域保持双位数增长。截至2024Q3，总经销商276家，较2023年年末增加101家。其中股份公司酒类一级经销商64家，较2023年年末减少5家。

　　盈利预测

　　我们看好公司新任管理层上任后全面推行内部革新，随着提价顺利传导、组织渠道模式改革落地、经销商招募推进，公司内部势能有望进一步释放。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS为0.74/0.82/0.93（前值为0.80/0.86/0.94）元，当前股价对应PE分别为22/20/18倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期、改革效果不及预期等。

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