华厦眼科(301267)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营收31.82亿元（+2.55%，同比，下同），归母净利润4.21亿元（-24.49%），扣非归母净利润4.17亿元（-27.23%）；2024Q3单季度，实现营收11.31亿元（+2.00%），归母净利润1.55亿（-23.35%），扣非归母净利润1.45亿元（-30.70%）。

　　利润受消费及新院爬坡影响略承压。单Q3季度，销售毛利率、销售净利率46.39%（-4.80pp）、14.93%（-3.48pp），毛利率下降系高毛利项目屈光视光增长受到消费负面影响，及新建医院项目带来成本端增加。费用率方面，Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率同比变化+1.22pp/+0.55pp/-0.45pp/+0.32pp，四项费用率合计上升1.64pp。

　　内生增长有望向好，持续推进外延扩张。截至2024年中，公司已在全国18个省和直辖市、49个城市开设61家眼科专科医院和65家视光中心，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系。预计未来随着并购项目如大型医院、视光中心的持续建设，以及消费复苏带来的需求端增加，公司业务有望恢复高增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司并购扩张仍具备较大空间，新院贡献部分亏损，我们将公司2024-2026年归母净利润由6.58/7.71/8.84亿元调整至5.32/6.16/7.10亿元，对应当前市值的PE估值分别为32/28/24倍。考虑公司新院爬坡有望贡献业绩，屈光及视光等消费眼科业务有望边际改善，维持“买入”评级。

　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

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