分众传媒(002027)

　　投资要点

　　分众2024Q3实现营收32.94亿元，同比增长4.3%；归母净利润14.75亿元，同比增长7.59%；扣非归母净利润13.44亿元，同比增长4.54%。计入本年前三季度的政府补助为3.67亿，同比增长13.8%；计入2024Q3当期损益的政府补助1.26亿元，同比2023Q3增长44.15%。

　　宏观承压下仍保持业绩增长，关注品牌主韧性和公司优选消费组合能力。2024H1日用消费品广告主占公司收入比例达59.0%，食饮日用类商品高频刚需的特性决定了品牌主的高投放韧性，也决定了分众的业绩韧性。同时，公司善于捕捉细分赛道成长机会，在提供广告渠道以外，协助客户梳理产品、提升品牌社交共振效果。

　　营业成本同比微升，点位数量不断提升下有望释放经营弹性。2024Q3分众营业成本为10.5亿元，同比仅增长4.5%。对比2019年以来有了大幅得下降，而期间公司点位数量突破新高，凸显公司高经营杠杆属性。伴随消费环境改善带动单屏收入提升，我们认为未来公司的经营弹性将进一步释放。

　　宏观背景改善下业绩或临拐点，看好2025年分众业绩修复：1）9月后财政货币政策密集释放利好，预计各级政府将继续推出消费补贴等支持性政策。我们认为公司将明确受益于消费回暖，在顺周期下释放业绩弹性。2）公司与美团共同开辟低线市场，由美团负责市场开发与投放屏幕，分众提供硬件及推送系统，目标为将分众覆盖城市大幅提升，继续提升市场占有率。3）伴随中国品牌出海加速，分众海外市场拓展进度良好，目前东南亚、中东市场增长具备确定性。公司已进军日本市场，有望开启第二增长曲线。

　　盈利预测及投资评级：由于分众传媒的市占率持续提升，业绩具备一定的韧性，我们维持2024-2026年的EPS预测0.39/0.43/0.50元，2024-2026年对应当前PE分别为18.75/16.80/14.57倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。

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