鲁阳节能(002088)

　　投资要点

　　公司公告2024年三季报，24Q1-3收入25.4亿元，yoy-0.7%（同口径，后文同），归母净利3.4亿元，yoy-6.0%，扣非归母净利3.4亿元，yoy-12.7%。24Q3收入9.3亿元，yoy+6.0%；归母净利1.3亿元，yoy-3.5%；扣非归母净利1.3亿元，yoy-4.5%。收入利润累计降幅均收窄，24Q3收入增速回正。上年非经规模稍多主因2023年公司收购并表奇耐上海（2023年11月末完成合并）。

　　利润率延续承压，费用管控持续加强

　　24Q1-3公司毛利率29.6%，yoy-1.6pct；24Q3为31.0%，yoy-1.5pct。我们预计公司陶纤业务毛利率或延续小幅承压。汽车衬垫与工业过滤产品与公司现有业务协同效果或持续显现，公司收入增长动能及整体盈利能力有改善前景。24Q1-3期间费用率yoy-2.2pct至12.4%。应收规模增加等致减值损失影响加大（累计占收入0.7%，yoy+0.7pct），24Q1-3有效所得税率yoy+6.3pct。24Q1-3公司归母净利率13.5%，yoy-0.8pct；24Q3为14.5%，yoy-1.4pct。

　　两金周转有所放缓，经营活动现金流净流入增加

　　24Q3末公司资产负债率26.3%，yoy+2.5pct；有息负债比率0.9%，yoy+0.1pct。24Q1-3两金周转天数158天，yoy+29天，应收规模增加产生较多拖累；应付账款周转天数19天，yoy+7天。24Q1-3公司经营性现金流同比多流入1.2亿至净流入3.5亿，投资性现金流净额为-1.4亿，同比基本持平。24Q1-3公司收现比96.6%同比-1.3pct；付现比80.3%，同比-12.2pct。

　　多材料发展格局初步奠定，维持“买入”评级

　　考虑到公司陶纤产品销售增长及盈利水平阶段承压，我们小幅下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.1/5.7/6.3亿元，yoy+4%/11%/11%。公司作为陶纤龙头地位稳固、竞争力预计持续强化，汽车衬垫与工业过滤产品正进入积极发展轨道，持续关注股东资源对接进展，公司多材料发展格局初步奠定，公司成长前景值得期待。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、需求下行风险、供给格局恶化、奇耐与公司互动效果低于预期

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