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水井坊(600779)水井坊2024年三季报点评:业绩增长稳健,销量持续增长

公司研报 31

  水井坊(600779)

水井坊2024年三季报点评:业绩增长稳健,销量持续增长

  事件

  公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入37.88亿元(+5.56%),归母净利11.25亿元(+10.03%),扣非归母净利11.09亿元(+11.15%)。2024Q3,公司实现总收入20.70亿元(+0.38%),归母净利8.83亿元(+7.67%),扣非归母净利8.81亿元(+10.47%)。

  高档产品渠道去库存,中档产品高增

  1)高档产品渠道去库存,中档产品高增。2024年前三季度,公司高档、中档产品收入分别为34.57、1.96亿元,同比+1.39%、+41.05%,24Q3收入分别为19.40、0.99亿元,同比-2.03%、+87.15%。

  2)销量增长稳健,单价有所下降。2024年前三季度,公司白酒销量为0.86万千升,同比+4.71%,单价为212.39元/500ml,同比-1.69%;24Q3白酒销量为0.49万千升,同比+4.26%,单价为209.55元/500ml,同比-3.81%。3)批发代理渠道平均单价高于新渠道。2024年前三季度,公司新渠道、批发代理渠道收入分别为3.28、33.24亿元,同比+1.12%、+3.12%,其中销量分别同比+11.67%、+3.91%,单价分别为173.26、217.24元/500ml,同比-9.45%、-0.76%,新渠道平均单价低于批发代理渠道;24Q3新渠道、批发代理渠道收入分别同比-0.37%、+0.32%,其中销量分别同比+30.58%、+2.56%,单价分别为164.39、213.26元/500ml,同比-23.71%、-2.18%。4)国外持续高增,国内较稳健。2024年前三季度,公司国内、国外收入分别为36.01、0.51亿元,同比+2.39%、+65.43%,其中销量分别同比+3.70%、+126.63%,单价分别为213.21、166.99元/500ml,同比-1.27%、-27.01%,国内平均单价高于国外;24Q3,国内、国外收入分别同比-0.31%、+112.16%,销量分别同比+3.35%、+177.68%,单价分别为210.12、168.87元/500ml,同比-3.55%、-23.60%。

  5)经销商合作较稳定。24Q3末,公司经销商共53个,其中国内、国外分别48、5个,国内经销商Q3净增3个,国外经销商较稳定。

  销售费用率下降,带动归母净利率提升

  2024年前三季度,公司毛利率为82.94%,同比-0.25pct,归母净利率29.70%,同比+1.20pct,主要来自销售费用率同比-2.52pct;24Q3,公司毛利率为84.57%,同比+0.86pct,归母净利率为42.65%,同比+2.89pct,其中销售费用率同比-3.99pct至8.44%。

  投资建议

  我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为13.80、14.71、15.93亿元,同比增长8.80%、6.59%、8.23%,对应11月1日PE分别为16、15、14倍(市值224亿元),维持“增持”评级。

  风险提示

  消费需求复苏不及预期风险、行业竞争过剧风险、政策调整风险。