神州泰岳(300002)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024三季报，2024前三季度实现营收45.14亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%。单2024Q3实现营收14.61亿元，同比、环比增速分别为4.53%、-6.62%；归母净利润4.63亿元，同比、环比增速分别为191.43%、37.72%。

　　非经常性损益带动归母净利润高增长，销售费用率持续下降。2024Q3公司实现扣非归母净利润2.15亿元，同比、环比增速分别为38.76%、-35.13%。扣非归母净利润环比下降，一方面，主要系计算机软件业务的周期性，Q3相对淡季，预计Q4迎来收入确认高峰期；另一方面，主要系全资子公司诉讼事项，带动应收款项减值准备转回2.43亿元。同时，诉讼事项相关费用计入当期管理费用，导致2024Q3公司管理费用率24.37%，同比、环比分别增加7.50pct、8.85pct。收入端，公司两款核心游戏《旭日之城》、《战火秩序》表现相对平稳，但受海外同类型题材的竞品影响，今年来的整体宣传投放逐渐减少，带动2024前三季度公司销售费用率同比减少10.54pct至16.93%。研发费用支出相对平稳，2024前三季度公司研发费用率6.03%，同比略降0.07pct。

　　两款新游预计年底海外上线，关注后续表现。公司计划于年末在海外推出两款全新的“SLG+模拟经营”游戏，科幻题材的代号“DL”和文明题材的代号“LOA”，主要针对欧美日韩等地区。其中，代号“DL”游戏已经获得国产游戏版号，并且国内上线时也会发布小程序版本；代号“LOA”游戏也正在积极申请国内版号，两款新品上线后有望进一步贡献业绩增量。

　　投资建议：公司具备较好的并购整合能力及游戏产品长线运营能力，海外竞品影响有望逐渐减弱、新品上线有望贡献增量。预计公司2024年/2025年/2026年实现营收68.75亿元/77.84亿元/86.28亿元，归母净利润12.02亿元/13.42亿元/14.62亿元，EPS分别为0.61元/0.68元/0.74元，对应PE分别为21.07倍/18.88倍/17.33倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：政策监管风险；核心产品流水衰退；新品上线不及预期。

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