中航光电(002179)

　　投资要点：

　　中航光电（002179）10月30日披露2024年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元，同比下降13.15%；扣非净利润24.52亿元，同比下降13.76%。

　　收入增速逐步改善，三季度营业收入正增长，净利润增速收窄

　　2024年三季报实现营业收入140.95亿元，同比下降8.23%；归母净利润25.13亿元，同比下降13.15%。其中，第三季度单季度营业收入48.98亿，同比正增长6.45%，归母净利润8.45亿，同比下滑10.14%，跌幅比半年报有所收窄。

　　分季度看，2024年Q1-Q3公司营业收入分别为40.13亿、51.84亿、48.98亿，分别同比增长-24.87%、-4.28%、6.45%；2024年Q1-Q3归母净利润分别为7.51亿、9.17亿、8.45亿，分别同比增长-24.41%、-4.47%、-10.14%。

　　受复杂多变的内外部环境及行业需求短期波动影响，公司前三季度整体业绩出现阶段性下滑。截止三季报公司整体订单已呈现恢复态势，部分主要业务领域需求已释放积极信号，预计全年业绩有望实现增长。

　　公司毛利率小幅下滑，费用控制良好盈利能力保持稳定

　　2024年三季报公司毛利率、净利率分别为36.61%、18.83%，分别同比下降2.18个百分点、0.98个百分点。受产品结构及业务结构变动等因素影响，公司前三季度毛利率较半年度下降0.59个百分点，较去年同期下降2.18个百分点。

　　2024年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、5.64%、8.82%、-0.46%，分别同比-0.23pct、+0.08pct、+0.24pct、+0.40pct。公司四项费用率为16.1%，同比+0.49pct。

　　公司2024年中报披露电连接器、光连接器毛利率分别为40.96%、21.02%，分别同比下滑0.54pct、1.45pct。

　　募投产能逐步达产产能瓶颈缓解，军民业务持续拓展业绩增长持续性强

　　公司持续围绕中长期战略规划及远景目标，加速推进现代化产业能力建设。截至2024年三季报，公司华南产业基地项目、洛阳基础器件产业园项目

　　已竣工投产。高端互连科技产业社区项目、民机与工业互连产业园项目已完成主体封顶。子公司泰兴光电液冷产业基地项目顺利竣工投用，沈阳兴

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　　华航空发动机线束及小型风机产能提升项目已完成主体结构验收。

　　公司民用业务聚焦战略新兴产业，液冷业务发展迅速，近五年复合增长超50%。随着算力、数据中心等发展新质生产力的重要引擎领域的快速发展，未来公司液冷业务将实现迅速发展；聚焦主责大力发展民机业务，积极为国产大飞机提供相关产品的配套与技术服务；布局低空经济，加快研制低空飞行器互连方案向市场推广。

　　三季报军工行业财报边际有所改善，订单情况逐步恢复，我们认为十四五进入最后一年多，为了圆满完成十四五规划的任务，军工订单在接下来的一年多有望恢复增长状态，行业进入向上趋势，过去几年延迟的订单有望在未来得到释放。公司主要下游军工、通信、新能源汽车、数据中心、光伏储能等行业需求增长稳健，中长期可持续增长，预计公司军民业务增长仍将较有持续性。

　　盈利预测与估值

　　鉴于公司经营形势，我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为208.35亿、249.31亿、287.64亿，下调归母净利润预测分别为35.07亿、43.73亿、51.49亿，对应的PE分别为26.13X、20.96X、17.8X，公司估值水平较低，军工需求有望恢复增长，继续维持公司"买入"评级。

　　风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

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