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比音勒芬(002832)第三季度收入下滑4%,持续表现好于行业

公司研报 25

  比音勒芬(002832)

  核心观点

第三季度收入下滑4%,持续表现好于行业

  第三季度收入下滑4%,表现持续好于同行。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2024年在消费力持续疲软的市场环境下,以及去年高基数基础上,前三季度公司收入同比+7.3%,归母净利润同比+0.55%,显著好于其他服装品牌。第三季度相较上半年行业环境进一步变差,公司业绩降幅仍好于行业,第三季度公司收入同比-4.4%至10.6亿元。毛利率同比-2.0百分点至73.8%;销售、财务、研发费用率基本稳定,分别同比+0.2/+0.6/-0.3百分点;主要由于职工薪酬及折旧摊销费用增加,第三季度管理费用同比+82.7%至1.2亿元,同时受负向经营杠杆影响,管理费用率同比+5.2百分点至11.0%。非经项目中,资产减值损失较去年同期减少,主要系本期库存结构优化计提存货跌价减少所致,占收入比例同比改善1.5百分点。进而归母净利率同比-4.2百分点至26.6%,归母净利润同比-17.3%至2.8亿元。

  存货金额同环比增长,存货周转基本保持稳定。三季度末,存货金额同比+28.2%,环比+16.3%至8.9亿元,预计主要受到三季度销售压力,以及为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响;存货周转天数同比+8天至304天;应收、应付周转天数分别同比+5/-20天至31/65天。现金流环比二季度改善,三季度经营活动现金流净额为1.2亿元,净现比为0.4。

  预计三季度渠道库存压力上升但仍然可控,开店增速预计放缓。分渠道看,上半年直营/加盟/线上收入分别同比+2.4%/56.5%/34.6%%,主要由批发和线上渠道带动增长。2023年公司主动帮加盟商处理2022年疫情期间库存而减少订单,导致2023年加盟渠道收入下滑,但保障了渠道库存的健康良性,为今年加盟渠道收入增长奠定良好基础;三季度由于线下零售疲软,预计加盟商渠道库存压力上升但仍然可控。上半年公司保持净开店,但开店增速放缓,直营和加盟较去年年底分别净增2家和6家至609家和654家;我们预计下半年公司仍有新店开出,但同时面临老店调整。

  风险提示:线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。

  投资建议:短期业绩保持行业领先增速,中长期卡位景气赛道成长可期。第三季度行业环境进一步变差、公司收入降幅仍好于行业,保持优于同行的表现。由于2024年宏观消费疲软且目前仍未出现明显的改善趋势,同时公司三季度管理费用增幅较大、影响盈利水平,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为9.2/10.3/11.2亿元(前值为10.0/11.7/13.6亿元),同比+1.3%/11.1%/8.9%,由于盈利预测下调,下调目标价至22.6-24.2元(前值为24.6-26.4元),对应2024年14~15xPE,维持“优于大市”评级。