中国国航(601111)

　　事件:

　　2024年10月31日，中国国航公告2024年三季报：

　　2024年前三季度，公司实现营业收入1281.50亿元，同比增长21.50%，实现归母净利润13.62亿元，同比增长72.06%。

　　其中公司2024Q3实现营业收入486.30亿元，同比增长6.03%，实现归

　　母净利润41.44亿元，同比降低2.31%。

　　投资要点:

　　地区+国际线运力恢复到2019年同期90%以上，收益水平表现较弱

　　国内线运力微降，地区+国际线运力恢复2019年同期90%以上。2024Q3公司总ASK同比增长12.48%，其中国内线/地区+国际线ASK分别同比-0.24%/+61.27%，地区+国际线ASK已经恢复到2019年同期92.76%的水平。2024Q3出行需求旺盛，需求增长快于供给，推动客座率提升。2024年Q3公司总RPK同比增长20.74%，其中国内线/地区+国际线RPK分别同比增长8.12%/71.06%，同比增速较ASK更快。在需求大于供给情况下推动公司总客座率达到80.98%，同比增加5.54pct，但仍较2019年同期客座率降低1.15pct。但预计客公里收益表现较弱，低于2023年同期水平，导致在RPK同比增长20.74%情况下，营业收入仅同比增长6.03%。

　　少数股东损益同比大幅减少，归母净利率同比降幅较毛利率缩窄

　　单位成本和费用率略改善。2024Q3公司营业成本422.77亿元，同比增长10.82%，但单位ASK成本0.439元/座公里，同比下降1.47%。2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别为3.37%/2.81%/2.08%，合计同比下降1.22pct，其中由于2024Q3人民币兑美元中间价升值1.7%录得汇兑收益导致财务费用率同比下降1.22pct。2024Q3公司其他收益10.52亿元，同比下降13.98%。2024Q3公司投资净收益

　　9.09亿元，同比增长6.82%。虽然收益水平表现较弱导致毛利率13.06%同比下降3.76pct，但由于少数股东损益同比减少8.26亿元，最终2024Q3归母净利率8.52%，同比下降0.73pct，降幅较毛利率缩窄。

　　短期看好油价回落降本，长期看好公司核心竞争力

　　预计后续油价回落将带来营运成本大幅降低。国内航空煤油10月出厂价回落至5637元/吨，较2024年前三季度航空煤油平均出厂价大幅下降13.3%。而根据中国国航2024年半年报显示，2024H1平均燃油价格每上升/下降5%，将导致公司燃油成本上升/下降13.57亿元。同时公司作为国内唯一载旗航空公司，已形成品牌优势、航线网络、客户基础等核心竞争力。

　　盈利预测和投资评级：我们预计中国国航2024-2026年营业收入分别为1667.90亿元、1775.52亿元与1863.29亿元；归母净利润分别为0.88亿元、76.72亿元与119.41亿元；对应2025/2026年PE分别为16.46/10.58倍，我们继续看好中国民航业未来发展潜力以及公司作为国内唯一载旗航空公司竞争力，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；需求不及预期风险；油汇波动风险；行业竞争加剧风险；航空事故风险。

点击复制链接查看完整PDF研报