海信视像(600060)

　　报告摘要

　　公司披露24Q3业绩

　　Q3：收入152亿（+6%），归母净利润4.8亿（-19%），扣非归母净利润3.5亿（-32%）；Q1-3：收入407亿（+4%），归母净利润13亿（-20%），扣非归母净利润9.9亿（-27%）。

　　Q3收入拆分：海外放量带动Q3业绩回温

　　1）整体收入+6%，我们预计电视+8%，新显示业务持平。

　　2）电视：我们预计全球+8%（量+双位数、价-低单个位数）、内销-4%（量-双位数、价+中高个位数）、外销+17%（量+20%+、价-低单个位数）。相较于Q2、Q3电视外销均价微跌、但放量增长。

　　3）外销Q3恢复高增：我们预计销量增速与TCL（+23%）趋势一致，这与降价促销+去库结束相关。分地区看，

　　①北美：我们预计他们在北美的增速均达到20-30%的高增，源于二者黑五促销获得大批量订单，但渠道库存健康；

　　②我们预计海信欧洲+40%（TCL+接近30%），预计与海信欧洲杯强化欧洲渠道建设有关，欧洲杯后Q3延续高增。

　　③日本、澳洲+20%+、其他新兴市场+10%+；而TCL增长地区集中在新兴市场。4）Q3内销销量降幅放缓。我们预计从Q2-16%到Q3-双位数出头，主要是VIDDA子品牌的MINILED产品9月才出，导致销量下滑。

　　Q3利润端：预计Q4毛利率持续改善

　　毛利率：Q3为14.5%（环比-1.4pct、同比-2.3pct），主因是电视外销促销导致毛利率承压，而内销毛利率在结构的带动下环比改善。

　　预计Q4毛利率环比显著改善。①海外：屏价传导接近1个Q，Q4海外用Q3的低价

　　屏，我们预计Q3屏同比-1%；②内销：VIDDA9月补足MINILED产品短板，国补将

　　带动miniled渗透提升，毛利环比改善。

　　费用率：Q3为11.6%（同比-0.2%），主要是销售和研发费率降低。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　Q3海信收入增速步入正轨；展望Q4外销由于面板成本传导、内销以旧换新结构升级，利润率改善。

　　根据三季报我们调整收入和利润，预计24-26年收入为563/619/679亿元，YOY为+5%/+10%/+10%（前值为566/638/703亿元，YOY+6%/+13%/+10%）。

　　归母净利为18.7/21.6/24.9亿元，YOY-11%/+15%/+16%（前值为19.4/22.9/26亿元，YOY-7%/+18%/+13%），对应24/25/26年PE为15/13/11X，维持“买入”评级。

　　风险提示：面板原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

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