比亚迪(002594)规模降本叠加产品结构改善，Q3盈利能力提升
比亚迪(002594)
主要观点：
销量规模扩大带动盈利能力提升
比亚迪三季报显示，2024年前三季度营业收入实现5022.5亿元，同比+18.9%；归母净利润实现252.4亿元，同比18.1%。单季度看，2024Q3实现营业收入2011.3亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；归母净利润实现116.1亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；扣除比亚迪电子业务后归母净利润105.9亿元，同比+12.6%，环比+28.1%。受益于销量规模的扩大，公司三季度盈利能力显著提升。
高端产品结构改善以及规模降本效应，带动毛利率环比提升
受益于高端产品结构改善以及规模降本效应，2024年前三季度实现毛利率20.8%，同比提升0.98PP；Q3单季度毛利率21.9%，同比下降0.2PP，环比提升3.2PP，剔除比亚迪电子业务后毛利率25.5%，同比下降0.2PP，环比提升3.1PP。市场促销以及折旧摊销增加带动三季度公司销售费率4.8%，同比提升0.9PP，环比提升0.5PP；Q3单季度管理费率2.3%，同比提升0.2PP，环比提升0.1PP；研发费率6.8%，同比持平，环比提升1.7PP。毛利率提升带动三季度归母净利率达到5.8%，同比下降0.6PP，环比提升0.7PP。
受益于DMI5.0车型放量，单车净利提升约0.93万元/台
公司三季度实现汽车销量113.5万台，同比+37.7%，环比+15.1%；高端产品结构改善以及规模降本效应下，扣除比亚迪电子的ASP为13.9万元/台，环比提升约3600元；单车成本10.4万元/台，环比下降约1500元。三季度单车净利9300元/台，环比提升约750元。
受益于基本盘销量扩大，三季度市占率继续提升
投资建议
受益于公司高端产品结构改善以及规模降本效应，带动公司单车盈利能力提升，2024-2026年预计公司归母净利润373.41/442.70/566.50亿元，考虑到公司市场份额的扩大，同时高端豪华车型陆续上市，以及出口放量将有力稳定公司盈利水平，维持“买入”评级。
风险提示
1.海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。
