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江山欧派(603208)经销商数量保持高增,盈利能力暂时承压

公司研报 34

  江山欧派(603208)

  投资要点

经销商数量保持高增,盈利能力暂时承压

  业绩摘要:公司发布2024年三季报,24年前三季度公司实现营收22.6亿元,同比-16.6%;实现归母净利润1.6亿元,同比-43.9%;实现扣非净利润1.3亿元,同比-46.9%。单季度来看,Q3公司实现营收8.2亿元,同比-26.1%;实现归母净利润5863.8万元,同比-60.8%;实现扣非后归母净利润5117.2万元,同比-63.3%。受地产下游家居需求疲软影响,叠加23年较高基数,公司业绩有所承压。

  费用率上升,盈利能力承压。24年前三季度公司整体毛利率为22.8%,同比-2pp;Q3毛利率为23.8%,同比-2.9pp。分产品看,公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品的毛利率分别为22.6%(-3.9pp)/18.3%(-3.8pp)/16.4%(-4.6pp)/11.7%(+1.5pp)。分渠道看,公司经销商/大宗渠道分别实现毛利率20.3%(-3.3pp)/19.8%(-4pp)。其中,大宗渠道的直营工程/工程代理分别实现毛利率25.5%(-2.7pp)/15.6%(-3.3pp)。费用率方面,24年前三季度公司总费用率为14.2%,同比+1.2pp,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.2%/2.7%/0.7%/3.6%,同比+0.4pp/+0.4pp/+0.3pp/+0.1pp。综合来看,公司净利率为7.2%,同比-3.5pp。公司前三季度计提减值损失3456万元,对净利率有一定影响。单季度Q3费用率为14.1%,同比+3.1pp,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.6%/2.3%/0.9%/4.4%,同比+1.1pp/+0.7pp/+0.6pp/+0.8pp。综合来看,Q3净利率为7.2%,同比-6.4pp。

  经销商数量保持高增,代理商渠道逆势增长。分销售模式看,24年前三季度公司经销商渠道实现营收5.2亿元,同比-29.2%;大宗渠道实现营收15.5亿元,同比-15.6%,其中工程直营渠道和代理商渠道分别实现营收5.8亿元(同比-36.3%)、8.9亿元(同比+4.6%)。截至到9月底,加盟经销商数量57895,比24年年初增加21328家,加盟商数量仍然在快速扩张中。分产品看,24年前三季度公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营收12.7亿元(-21.4%)/3.7亿元(-31.9%)/1.5亿元(-14%)/2.8亿元(+18.7%)。

  盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.31元、1.84元、2.23元,对应PE分别为15倍、11倍、9倍。考虑到公司制造优势突出,收入结构持续优化,建议持续关注。

  风险提示:地产政策变化的风险;市场竞争加剧的风险;终端需求波动的风险。