报喜鸟(002154)第三季度收入下滑12%,费用率提升净利润承压
报喜鸟(002154)
核心观点
第三季度收入下滑12%,销售费用率提升,净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2024年以来服装零售整体承压、三季度消费需求愈加疲软,第三季度收入同比-11.7%至10.6亿元,环比二季度降幅进一步扩大;通过严控折扣毛利率保持稳定,同比+0.1百分点至62.9%。主要为积极应对市场环境变化促进销售、持续提升市场竞争力,公司增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等导致销售费用同比增长5.1%至4.5亿元,销售费用率同比+6.8百分点至42.3%;财务费用率同比+1.6百分点至-0.5%;管理与研发费用率分别下降0.6和0.2百分点。非经项目整体较稳定,主要受销售费用率提升影响,归母净利率同比-5.6百分点至6.7%,归母净利润同比-51.7%至0.7亿元。
存货金额及存货周转天数增长,资金周转效率整体稳定。三季度末,公司存
货金额同比增长8.7%、环比增长21.4%至13.0亿元,预计主要受到三季度销售压力,以及为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响;存货周转天数同比+29天至288天。应收、应付周转天数分别同比-2/+23天至51/100天。经营活动现金流短期承压,第三季度经营活动现金流净额为0.02亿元。
三季度预计各品牌增长承压。分品牌看,上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-3.7%/+0.2%/-2.3%,我们预计三季度各品牌收入均有下滑压力,哈吉斯降幅比主品牌降幅相对较窄,团购品牌宝鸟三季度受发货节奏影响,四季度预计将有所好转。
风险提示:线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
投资建议:短期营收及销售费用率承压,毛利率稳健,继续看好中长期成长前景。2024上半年在高基数上公司收入增长稳健,第三季度行业环境进一步变差、公司收入出现低双位数下滑,同时销售费用率提升、带来净利润端承压。展望中长期,哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道,继续保持良好开店扩张势头,新品牌乐飞叶受益于户外赛道高景气增长潜力逐步显现,报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。基于四季度及明年消费复苏趋势仍然较弱,同时公司仍处于快速扩张期、销售支出较大,我们下调盈利预测,预计2024~2026年归母净利润分别为5.6/6.3/6.9亿元(前值为6.6/7.5/8.3亿元),同比-19.0%/+12.0%/+9.2%。基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移,下调目标价至4.6-5.0元(前值为5.4-5.8元),对应2024年12-13xPE,维持“优于大市”评级。