中国交建(601800)

　　事件

　　公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司营业收入为5,366亿元，yoy-2%；归母净利润为163亿元，同比微降；扣非归母净利润为135亿元，yoy-11%。其中2024Q3营业收入为1,792亿元，yoy-2%；归母净利润为49亿元，yoy-1%；扣非归母净利润为29亿元，yoy-33%。2024Q3非经收益较多主要为已计提资产减值冲销部分的非流动性资产处置收益。

　　2024Q3新签延续强劲增长动能，基建建设和疏浚贡献主要增量

　　2024Q3公司新签合同额3,196亿元，yoy+12%（2024Q1-3yoy+9%），新签订单延续较快增长。分业务来看，基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签2,861/61/245亿元，分别yoy+12%/-36%/+65%。基建建设和疏浚业务新签增长较快，基建建设不同领域表现有较大分化，城市建设和道路桥梁建设贡献主要增量，港口建设和境外工程有所下降。分区域来看，2024Q3公司境内外分别新签2,505/691亿元，分别yoy+17%/-3%，境内新签表现较好，境外新签小幅下降。

　　净利率小幅提升，2024Q3投资收益及减值损失均增加

　　2024Q1-3毛利率为11.5%，yoy+0.2pct;其中2024Q3为11.3%，yoy-1.0pct。2024Q1-3期间费用率同比小幅增加（2024Q3同比为下降）。2024Q3投资收益亦对利润有较好正面贡献（2024Q1-3为9.8亿元，yoy+11.6亿元，主要来源于公司处置子公司股权产生的一次性收益）、减值损失增加有一定拖累（2024Q3为8.9亿元，同比增加8.0亿元）。2024Q1-3公司归母净利率为3.0%、2024Q3为2.7%，同比均微增。

　　两金周转同比有所放缓，回款延续偏大压力

　　2024Q3末公司资产负债率75.2%，有息负债率49.6%，同比均微升。两金周转同比放缓，2024Q1-3两金周转天数228天，yoy+28天。2024Q1-3经营性现金流同比多流出272亿元至净流出770亿元，延续较大的净流出压力；同期投资性现金流净额同比少流出281亿元至净流出221亿元，投资支出延续审慎。

　　高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级

　　预计公司2024-2026年收入分别为8,301/9,140/10,097亿元，分别yoy+9%/10%/10%，预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS分别为1.60/1.76/1.95元，3年CAGR为10%。公司为我国基建出海龙头之一海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建投资增速不及预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。

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