汉钟精机(002158)光伏真空泵需求承压，盈利能力呈现韧性
投资要点：
三季报营收同比下降1.71%，业绩同比上升6.11%。公司发布三季报，前三季度公司实现营收28.57亿元，同比下降1.71%，实现归属净利润7.21亿元，同比上升6.11%，实现经营现金净流量4.69亿元，同比下降4.50%。第三季度，公司实现营收10.22亿元，同比下降10.16%、环比下降5.89%，实现归属净利润2.71亿元，同比下降13.89%、环比下降11.07%。
光伏真空泵业务承压，制冷及空压产品小幅增长。公司主营产品为真空泵、制冷压缩机和空气压缩机。从下游行业景气度观察，前三季度光伏产业链稼动率整体下降，中央空调内销金额也有下滑，全国固定资产投资增速好于去年同期。据半年报数据，压缩机类产品营收增幅7%，真空泵类产品营收下降7%。预计前三季度：制冷压缩机及空压机产品，得益于产品温度带的拓宽和细分市场需求，营收同比小增长；真空泵产品受硅片拉晶需求走弱影响，营收有一定幅度下降；此外，预计前三季度零部件维保业务得益于存量维修和改造需求，维持了较高增速，营收占比亦有提升。
毛利率同比上升，盈利能力呈现韧性。前三季度公司毛利率40.74%，同比提升0.7pcts，净利率25.32%，同比提升1.9pcts。其中，第三季度公司毛利率为41.27%，同比-1.5pcts、环比-1.5pcts，净利率为26.56%，同比-1.2pcts、环比-1.6pcts。预计三季度真空泵产品营收下降，对毛利率有负向影响，但公司整体压缩机产品的技术路线升级和降本措施，维持了相对稳健的毛利率表现。前三季度公司资产减值及坏账减值损失合计0.16亿元，持平去年同期金额。截至三季末公司应收账款7.38亿元，同比增幅14%，预计大部分账龄均在1以内。
开展对外投资，拓展产品品类和市场领域。公司出资1148.9万元增资杭州长河动力技术有限公司，长河动力主营气悬浮离心鼓风机等产品，属于空压机行业高速发展和成长的新型技术压缩机类别，近年来市场占有率加速上升，处于行业成长期。公司通过与杭州长河动力的战略合作，已成功开发出气悬浮鼓风机系列，并已投放市场。公司出资100万美元在美国佐治亚州投资设立全资子公司HANBELLUSACompanyLLC，主要负责真空泵产品在美国市场的销售及售后服务业务，以提高公司对美国客户的快速响应能力，进而提升公司国际化服务水平以及影响力，逐步提高海外市场占有率。
盈利预测。预期公司制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品技术升级驱动下，营收和盈利维持平稳，公司真空泵业务在光伏市场保持份额的同时，开拓半导体锂电等领域新机遇。预计2024-2026年公司实现营收38.01亿、39.20亿、42.81亿，实现归属净利润8.92亿、9.40亿、10.42亿，同比增速3%、5%、11%，EPS分别为1.67元、1.76元、1.95元。公司下游需求跨越多个领域及行业周期，公司市占率及利润率水平居前，体现了产品竞争力及经营效率优势，给与2024年市盈率区间10-14倍，合理区间为16.7-23.4元，维持“买入”评级。
风险提示：光伏需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场竞争加剧
