珀莱雅(603605)

　　报告摘要

　　公司发布24Q3业绩报告：1）24Q3公司收入19.7亿/YOY+21%；归母净利润2.98亿/YOY+20.7%；扣非归母净利润2.9亿/YOY+18%。业绩继续取得稳健增长。2）24Q1-Q3，实现收入70亿，YOY+32.7%；归母净利润10亿，同比+34%；扣非归母净利润9.7亿，YOY+33.8%。3）Q1-Q3经营性现金流净额4亿，同比下滑49%，主要系销售费用增加、大促节点提前、支付货款增加所致。

　　护肤类产品同比增长21%，大单品占比提升抬高平均售价。24Q3，以珀莱雅品牌为代表的护肤类产品营收16.5亿元，YOY+21%；以彩棠品牌为代表的美容彩妆类产品营收2.3亿元，YOY+19%；洗护类产品实现营收0.75亿元，YOY+47%。其中护肤类产品24Q3的平均售价同比提升24.6%，主要为大单品占比提升。

　　毛销差环比扩大，盈利能力维持稳定态势。24Q3公司毛利率70.7%，同比-2pct，环比Q2+1.1pct。销售费用率45.4%，同比+2.8pct，环比下滑1.3pct；管理费率4.87%，同比下滑1pct；研发费用率2.43%，同比+0.13pct。归母净利率15.15%，同比持平，环比提升1pct。Q3毛销差同比收窄4.7pct，环比扩大2.4pct，我们认为主要系Q3费用投放效率提升，同时公司降本增效；后续随大单品占比持续提升、公司主动降本增效、以及价格机制的稳定，预期后续毛利率仍会维持稳中向好态势。

　　深耕大单品策略，未来增长可期。①大单品源力面霜2.0首次将XVII型重组胶原蛋白应用其中，进一步巩固了品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性；红宝石精华3.0将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A组合结合，实现进阶抗皱。②针对油皮上新“净源系列”产品线。③上新沁柔双证防晒，光学瓶正式获批美白特证，进一步拓展品牌在提亮和防晒领域的产品布局。

　　盈利预测、估值及投资评级：预计24-26年归母净利润为15.7/19.2/22.7亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，产品推新效果不及预期。

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