行业核心观点：预期改善推动估值修复，继续关注银行股息配置价值。若以23年分红额以及11月5日市值计算来看的话，板块平均股息率达到4.55%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。结合板块目前静态PB估值仅为0.61倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际较为充分，板块配置价值突出。个股维度，关注稳增长和地产政策发力效果对区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波）和股份行（兴业、招行）的催化，高股息银行的配置价值依然突出（工行、建行、上海）。

　　行业热点跟踪：上市银行三季报综述：营收降幅趋缓，关注稳增长政策发力。42家上市银行2024年三季报披露完毕，24年上半年上市银行实现净利润同比增长1.4%，增速较上半年提升1.0pct。从收入端分解来看，24年前三季度上市银行营收增速较24年上半年修复1.0个百分点至-2.0%，净利息收入和中收降幅均有所收窄，前3季度增速水平分别较半年度收窄0.pct和1.2pct，其他非息方面，银行交易板块收入贡献维持高位，24年前三季度相关收入增速（投资收益+公允价值波动）达到26%，部分缓释了营收压力。展望后续季度，我们认为影响板块基本面的核心因素依然来自国内经济修复进程，随着9月以来稳增长政策的密集出台，实体企业与个人有效需求的改善值得期待，但由于存量按揭调降以及LPR的下行，预计25年行业资产端定价依旧承压，虽然存款成本也在下行通道中，但仅能部分缓释收入压力。因此整体来看，行业营收乏力的情况仍将持续，向上弹性的提升仍需关注企业和居民端金融需求的修复。从规模增速上来看，24Q3上市银行规模整体增速较半年末上升1个百分点至8.2%，但贷款增速水平较半年末下降0.8个百分点至8.2%，存款增速较半年末下降0.1个百分点至4.3%，信贷有效需求不足的背景下增配金融投资和同业资产，造成资产增速和贷款增速的剪刀差有所扩大。资产质量方面，上市银行24Q3不良率为1.25%，环比持平半年末，拨备覆盖率环比半年末下降1.0个百分点至243%，拨贷比环比半年末下降1BP至3.04%，整体保持稳定。

　　市场走势：24年10月银行板块下跌2.39%，跑赢沪深300指数0.77个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第24位。

　　宏观与流动性跟踪：1）10月制造业PMI为50.1%，环比上升0.3个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为51.5%/49.4%/47.5%，较上月分别变化+0.9pct/+0.2pct/-1.0pct；2）政策利率方面，10月份1年期MLF利率环比持平于2.00%，1年期LPR、5年期LPR皆环比下降25BP至3.10%/3.60%。10月市场利率表现分化，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+5BP/-24BP/+59BP至1.72%/1.89%/2.95%。10月国债收益率环比下降，1年期国债收益率较上月上升5.81BP至1.41%，10年期国债收益率较上月下降0.42BP至2.14%；3）2024年9月新增人民币贷款增加15900亿元，同比少增7200亿元，余额同比增速8.1%。2024年9月社会融资规模增量为3.76万亿元，比上年同期少3692亿元，社融余额同比增速为8.0%。

　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。

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平安证券 袁喆奇,许淼,李灵琇