光威复材(300699)

　　事件

　　2024年前三季度公司营收19.0亿元/同比9%，归母净利润6.2亿元/同比-1%，扣非归母净利5.5亿元/同比10%。其中，2024年第三季度营收7.5亿元，同比43%环比16%，归母净利2.5亿元，同比19%，环比17%，扣非归母净利2.31亿元，同比90%，环比16%。

　　碳纤维业务收入拐点显现，碳梁业务持续量价齐升

　　2024年前三季度公司碳纤维收入11.47亿元，同比增加3.76%，单三季度收入4.65亿元，同比+38%，环比+27%，主要系新型碳纤维牌号放量及包头项目一期投产所致。碳梁业务前三季度收入4.10亿元，同比增长20.43%，量利齐升趋势持续。

　　毛利率迎来明显改善，净利率受信用减值损失等影响下滑

　　2024年前三季度公司综合毛利率46.76%/同比0.77pcts，净利率30.31%/同比-3.73pcts，期间费率10.73%/同比-0.48pcts，管理/研发/财务/销售费率同比-0.78/-1.59/1.97/-0.08pcts。单季看，第三季度公司毛利率50.04%/同比5.14pcts、环比7.26pcts，净利率30.52%/同比-7.40pcts、环比-0.48pcts。毛利率明显改善或主要系新牌号碳纤维与碳梁业务收入增长贡献影响。净利率下滑系信用减值损失等明显增加影响，致公司利润增速低于营收增速。

　　短期公司有望迎来重要催化，中长期新质生产力加速布局

　　展望后续，短期公司有望迎来新合同签订与后续T800H等同性验证等重要边际变化，T700G级纤维公司作为二供逐步贡献收入增量。航空如卫星、火箭、导弹等领域蓝海空间广阔逐步贡献业绩增量。国产大飞机进入快速放量阶段，碳纤维国产替代大势所趋，以及低空飞行器打开中长期成长空间。

　　市场空间广阔且利润稳定增长，维持“买入”评级

　　我们预计光威复材2024-2026年实现营业收入31.05/38.89/45.53亿元，同比增长23.34%/25.25%/17.07%，2024-2026年CAGR为21.09%；归母净利润9.60/11.93/14.03亿元，同比增长9.90%/24.30%/17.61%，2024-2026年CAGR为20.91%。考虑到光威复材有望迎来T800H放量叠加CCF700G份额提升，驱动公司新一轮成长周期，维持“买入”评级。

　　风险提示：碳纤维降价风险，军品需求不及预期，民品价格下降与市场开拓不及预期。

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