航发控制(000738)2024年三季报点评：业绩稳健增长，盈利能力提升
航发控制(000738)
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公司10月29日公告，2024年Q1-Q3，公司营收（42.10亿元，+2.67%），归母净利润（6.29亿元，+5.48%），扣非归母净利润（6.11亿元，+6.43%）；毛利率（29.71%,+0.42pcts），净利率（15.02%，+0.40pcts）。单季度来看，2024Q3，公司营收（14.04亿元，+2.79%），归母净利润（1.59亿元，+8.61%）。毛利率（26.95%，+0.54pcts），净利率（11.42%，+0.67pcts）。
营收与归母净利润稳健增长，盈利能力呈提升态势
2024Q1-Q3，公司营收（42.10亿元，+2.67%）小幅增长，归母净利润（6.29亿元，+5.48%）和扣非归母净利润（6.11亿元，+6.43%）皆小幅增长，公司利润稳步抬升；毛利率（29.71%,+0.42pcts）和净利率（15.02%，+0.40pcts）皆小幅上升，公司盈利能力有所增强，其中净利率水平创出历史同期新高。
单季度方面，公司2024年Q3营收（14.04亿元，同比+2.79%，环比0.99%），归母净利润（1.59亿元，同比+8.61%，环比-23.98%）和扣非归母净利润（1.54亿元，+15.35%）有所上升，毛利率（26.95%，+0.54pcts）和净利率（11.42%，+0.67pcts）皆小幅提升。
随着两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，公司营收规模增加带来毛利增加，盈利能力呈提升态势。
2024Q1-Q3，公司期间费用率（10.63%，-0.66pcts），期间费用率小幅下降。其中，销售费用率（0.98%，+0.31pcts）小幅上升，主要系公司为强化服务保障，提升客户满意度，导致销售费用增加所致；财务费用率（-0.84%，-0.11pcts）和管理费用率（7.82%，-0.36pcts）小幅下降，主要系管理费用和财务费用减少所致；研发费用率(2.67%，-0.50pcts)小幅下降。
其他财务数据方面，2024年Q1-Q3公司应收票据（14.54亿元，-10.96%），主要系应收票据到期收款所致；应收账款（38.06亿元，+23.11%，），主要系受客户回款节奏影响所致。此外，截至2024年Q3，公司存货（14.74亿元，+1.03%）小幅增长，合同负债（3.46亿元，-13.70%）有所下降，由于军工产业以销定产的特点，或表明公司产品交付规模提升，在手订单依旧充足，正在积极备货备产。
现金流方面，2024年Q1-Q3公司经营活动现金流净额（-0.83亿元，-143.23%）显著减少，主要系公司采购、税款等经营性支出增加所致；投资活动现金流净额（-0.95亿元，-34.23%）减少，主要系公司购建固定资产支出增加所致；筹资活动现金流净额（-1.82亿元，-31.93%）减少，主要系公司收到专项拨款减少所致。
公司是航发控制系统龙头企业，境内海外双向发力
公司是国家航空动力控制系统及燃气轮机控制系统产品的研制、生产基地，是国内航空发动机控制系统领域的龙头企业，拥有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司设计生产的涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞发动机和燃气轮机控制系统等产品，广泛配装于各类军民用飞机、直升机、舰艇、战车、发电机组等，在军品市场有较高的市占率的同时，也是C919动力国产化的重要参与单位，是其发动机控制系统方面的核心参研企业。
按产品分类，公司业务可分为航空发动机及燃气轮机控制系统，国际合作及控制系统技术衍生产品三大板块。其中，航空发动机及燃气轮机控制系统和控制系统技术衍生产品构成公司境内业务，国际合作构成公司境外业务。2024H1，公司各业务板块的业绩情况为：
①航空发动机及燃气轮机控制系统产品：主要包括航空发动机及燃气轮机控制系统的研制、生产、修理、销售与服务保障。报告期内，公司航空发动机及燃气轮机控制系统产品营收（25.15亿元，+3.23%），毛利率（31.42%，+0.19pcts）。
②国际合作业务：主要是为国外知名航空企业提供民用航空精密零部件的转包生产，如航空发动机摇臂、燃油系统滑阀偶件、飞控系统和发动机泵壳体组件及其他精密零件的制造。报告期内，公司国际合作业务营收（1.83亿元，+12.21%），毛利率（22.85%，+1.34pcts）。
③控制系统技术衍生产品业务：主要包括地面战车类高端电液作动装置、弹用动力控制系统关键零部件、机电液控制用高精度电磁阀、传感器等产品的研制、生产、销售与服务。报告期内，公司控制系统技术衍生产品业务营收（1.08亿元，-20.17%），毛利率（37.42%,+4.48pcts）。
随着两机项目的持续推进和国产民用飞机的发展带来的下游型号批产放量，以及国际航空客运市场的全面复苏，航空发动机控制系统产品市场和业务空间广阔。作为两机控制系统领域的龙头企业，公司表示将紧抓国家大力发展大飞机、低空经济的战略机遇，以总体研制目标为牵引，强力推进大飞机动力控制系统研制，积极谋划通航动力控制系统产业发展。此外，伴随着国际航空客运市场的复苏，公司或将持续寻找国际转包生产的业务机会，在境内境外双向发力。
募投项目进展顺利，公司产能有望得到提升
截至2024Q3，公司在建工程（4.38亿元，同比+25.87%），各大募投项目进展顺利，四大全资子公司为各个募投项目的实施主体。根据公司于2024年8月27日发布的《2024年上半年募集资金存放与使用情况的专项报告》：
①航空发动机控制技术衍生新产业生产能力建设项目：公司全资子公司西控科技为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到32.27%，预计将于2026年12月31日达到预定可使用状态。
②航空发动机控制系统科研生产平台能力建设项目：公司全资子公司西控科技为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到39.01%，预计将于2026年12月31日达到预定可使用状态。
④轴桨发动机控制系统能力保障项目：公司全资子公司北京航科为该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到58.24%，预计将于2026年6月30日达到预定可使用状态。
⑤四个专业核心产品能力提升建设项目：公司全资子公司长春控制位该项目的实施主体。截至2024年9月，该项目的投资进度已达到28.38%，预计将于2026年12月30日达到预定可使用状态
投资建议：
2024Q3，公司营收和净利表现基本符合市场预期，针对公司未来的发展，我们有如下观点：
1.在军工行业走出了近十年最差中报业绩下，公司营收与归母净利润均逆势上升，随着两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加，公司2024年全年业绩有望持续增长态势。
2.公司各大募投项目进展顺利，均预计于2026年年中或年底达到使用状态，届时，公司综合配套能力和智能化生产水平将得到有效提升，有助于公司填补产能缺口，满足产品市场及维修后市场需求的同时，抓住机电液控制等新兴业务中的长远发展机会。
3.公司两机控制系统产品及国际合作转包业务受益于下游型号批产放量和国际航空客运市场的复苏。伴随着国家大力发展大飞机、低空经济的战略机遇，以及国际航空客运市场恢复带来的订单放量，航空发动机控制系统市场前景广阔，作为两机控制系统领域的龙头企业，公司收入和利润有望稳步提升。
基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为57.03亿元、63.08亿元和71.80亿元，归母净利润分别为7.70亿元、8.37亿元及8.99亿元，EPS分别为0.59元、0.64元、0.68元，维持“买入”评级，给予目标价28元。2024年10月30日收盘价24.17元，分别对应41倍、38倍及36倍PE。
风险提示:下游需求不及预期；国际转包业务不及预期；项目建设不及预期等。
