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华鲁恒升(600426)公司事件点评报告:装置检修叠加产品利差收窄,公司Q3业绩承压

公司研报 38

公司事件点评报告:装置检修叠加产品利差收窄,公司Q3业绩承压

  华鲁恒升(600426)

  事件

  华鲁恒升发布三季度业绩报告:2024年1-9月实现营业总收入251.80亿元,同比增长30.16%;实现归母净利润30.49亿元,同比增长4.16%。其中,2024Q3单季度实现营业收入82.05亿元,同比增长17.43%、环比下滑8.81%,实现归母净利润8.25亿元,同比下滑32.27%、环比下滑28.84%。

  投资要点

  装置检修导致产量下降,成本上升挤压利润空间

  8月,公司一套煤气化装置及部分产品生产装置停车检修,使得三季度公司主要产品产销量出现短期下跌,新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品产量环比-7.70%/-4.61%/-4.50%/-8.58%,销量环比-4.23%/-6.19%/4.31%/-4.46%。公司预计生产装置停车检修影响营业收入约5亿元,占Q3营收同比降幅的41%。此外,受淡季影响,公司主营产品价格出现不同程度的下跌,尿素/异辛醇/己内酰胺Q3均价环比-5.44%/-5.75%/-2.69%。而主要原材料价格整体仍处于高位,无烟煤Q3均价环比+1.81%,高成本和低产品价格合力压缩公司利润空间,使得公司业绩承压。

  低成本战略持续推进,现金流量净额有所提升。

  长期以来,公司一直坚持实施低成本战略,强化精益化运营、精细化管理,持续开展节能降耗、提质增效活动。从期间费用来看,公司Q3销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06/-0.19/+0.46/-0.53pct,四项期间费用率合计3.71%,较去年同期下降0.2pct,显示公司在费用控制方面取得的成效。现金流方面,2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额为38.91亿元,同比+10.29%。

  荆州项目稳步推进,助力公司转型与长期增长

  荆州项目目前进展顺利,一期项目已投产并开始贡献业绩,内容包括年产尿素100万吨、醋酸100万吨、DMF15万吨、混甲胺15万吨。二期新材料项目已于去年年底开工,项目新增BDO、醋酐、NMP等新产品生产能力。未来,随着荆州基地新材料项目投产,华鲁恒升的中长期发展空间将被进一步打开。

  盈利预测

  预测公司2024-2026年EPS分别为2.21、2.67、3.09元,当前股价对应PE分别为10.9、9.0、7.8倍,给予“买入”投资评级。

  风险提示

  项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。