万源通(873718)新股覆盖研究:万源通
万源通(920060)
投资要点
本周五(11月8日)有一只北交所新股“万源通”申购,发行价格为11.16元,若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为15.40倍(以2023年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算)。
万源通(920060):公司是一家专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业。公司2021-2023年分别实现营业收入10.12亿元/9.69亿元/9.84亿元,YOY依次为39.71%/-4.23%/1.51%;实现归母净利润0.19亿元/0.53亿元/1.18亿元,YOY依次为-57.95%/171.40%/124.75%。最新报告期,公司2024年1-9月实现营业收入7.56亿元,同比增加4.79%;实现归母净利润0.93亿元,同比增加0.41%。根据公司管理层初步预测,公司预计2024年度营业收入同比增长1.62%至6.70%,归母净利润同比增长1.65%至10.12%。
投资亮点:1、公司深耕印制电路板行业十余年,已逐步积累了丰富的优质客户资源。公司成立于2011年、深耕印制电路板行业十余年,产品涵盖单面板、双面板和多层板;凭借稳定的产品质量及快速交付的供货能力等服务优势,公司已逐步积累了丰富的优质客户资源,包括汽车电子领域的晨阑光电、埃泰克、长江汽车、科世达和马瑞利等,工业控制电源类领域的明纬集团、全汉、台达集团等,消费电子及家用电器领域的群光电子、LG集团、光宝科技、新普等。一方面,公司持续加深与现有客户的合作,与其中的晨阑光电、光宝科技、台达集团等在内的知名企业合作时间均已超过5年;另一方面,在现有客户的基础上、公司持续开拓新客户,据问询函回复披露,公司来自增量客户的收入占比由2020的1.64%提升至2023H1的29.48%,为未来持续经营奠定了较强的客户基础。2、为顺应下游汽车领域电动化的发展浪潮,公司持续拓展汽车电子PCB业务及加大相关产能布局;现阶段,汽车领域已然成为公司收入增长的贡献主力。受益于汽车电动化与智能化大趋势,单车PCB用量呈稳步增长态势;据Prismark预测,2026年车用PCB市场规模有望达127.72亿美元。2015至2018年间,公司以汽车ADAS系统、热管理系统、逆变器、车身控制系统等为切入点,开始参与立讯精密、科世达、马瑞利、埃泰克等多家研发项目;2019年起,公司产品已基本涵盖了汽车的所有核心部件及配套设施,陆续成为上述客户的合格供应商,参与到特斯拉、蔚来、小鹏、理想等新能源汽车品牌的部件开发与生产环节;报告期间,来自汽车电子领域收入及其占比均明显提升,其中占比由2021年的19.19%提升至2024H1的35.13%,成为公司现阶段收入增长的贡献主力。为配套持续增长的下游需求,公司本次募投项目将围绕汽车电子领域新增年产50万m2的双面板及多层板生产能力、相当于在2023年公司总产能的基础上提升15.7%,或助力公司整体业绩向好。
同行业上市公司对比:根据主营业务及核心产品的相似性,公司选取澳弘电子、金禄电子、满坤科技、威尔高为万源通的可比上市公司;但上述公司为沪深A股,与万源通在估值基准等方面存在较大差异,可比性相对有限。从可比公司情况来看,2023年可比公司的平均营业收入为11.13亿元,平均销售毛利率为20.47%;相较而言,公司营收规模未及可比公司平均、但毛利率处于同业的中高位区间。
风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。