锦波生物(832982)

　　报告摘要

　　公司发布24Q3业绩报告：（1）24Q3收入3.86亿，YOY+92%，环比增长2%。归母净利润2.1亿元，YOY+154%，再超市场预期。（2）24Q1-Q3实现收入9.9亿，YOY+91%，归母净利润5.2亿，同比+170%。锦波生物旗下薇旖美上市一千天，销量突破百万支，截至24H1，公司覆盖医美终端3000余家。胶原赛道依旧维持高景气。同时价盘稳定，终端价格方面公司发布声明未授权网络平台及自媒体销售，出厂价方面我们认为预计也维持相对稳定。

　　收入高增，规模效应明显，盈利能力同比上行。Q3毛利率93.6%/YOY+2.3pct。销售费率16.6%，YOY-5.4pct；管理费率7.1%，YOY-3pct；研发费率4.8%，YOY-5.2pct。财务费率0.6%，YOY-0.8pct。整体归母净利率达到54.6%，环比Q2基本持平，同比提升13%。

　　获得海外医疗器械注册证，看好出海发展空间。公司发布公告，旗下皮下填充剂获得越南主管当局颁发的一项D类医疗器械注册证，规格分别为2/4/6/8/10mg/瓶，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，为公司获得的首个境外重组Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械，是拓展海外市场取得的又一重大突破。此外公司与欧莱雅达成战略合作，在小蜜罐中添加重组人源化胶原蛋白原料，以及携手修丽可推出铂研针。公司产品不断迈向国际化，看好未来出海发展空间。

　　增长动力充足，关注管线进展。除4mg极纯外，公司去年推出10mg至真扩展高端客群。率先推出3+17联合方案强化抗衰市场品牌势能。此外，公司护肤品牌同频双十一登录李佳琦直播间，上架2个链接(次抛精华+修护面膜)。公司在研管线丰富，建议重点关注后续凝胶类等多款产品拿证进展带来的催化。

　　盈利预测、估值及投资评级：前三季度公司业绩不断超预期，再次验证胶原赛道仍维持高景气，上调24-26年归母净利润为7.1/10.1/13.0亿元，前值为6.0/8.5/10.8亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，研发进度不及预期。

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