行业：消费偏弱，静待拐点

　　2024Q3社零大盘/餐饮类服务消费/商品类消费销售增速延续弱势，2024年6月社零/餐饮/商品零售销售额累计增速分别为3.7%/7.9%/3.2%，至9月累计增速分别降至3.3%/6.2%/3.0%。整体消费增速下滑导致年初至今社会服务/商贸零售指数分别跑输大盘17pct/12pct。个股维度，受益于景气催化及改善预期的个股涨幅更优，长白山/爱施德/永辉超市/九华旅游等标的涨幅更高。2024Q3社服板块基金持仓比例温和提升，美团/阿里巴巴基金重仓持股比例领先。

　　跨境电商：收入高增，利润走弱

　　受红海局势影响，航运距离和成本大幅增加，全球航运费用从2季度开始上涨。2024Q3中国出口集装箱运价指数（CCFI）同比上涨126.61%，环比上升37.89%。终端市场方面，2024年1-9月份美国线上零售保持高个位数增速，持续高于整体零售增速，性价比为消费主线。受益于终端市场消费增速持续保持强劲状态，主要跨境电商公司营业收入均保持较高的增速；净利润方面，受行业竞争加剧和海运费上涨等因素的影响，主要公司净利润增速较去年均有明显放缓。

　　旅游出行：出入境仍为亮点

　　出游意愿在2024年未见衰减，国庆全社会跨区域人员流动量同比增长3.9%；出入境表现更为亮眼，2024Q3出入境同比增长30.1%。但旅游意愿的释放并非均衡惠及每个目的地，出境周边游热度明显强于国内自然景区，并共同强于旅游装备企业。从业绩兑现看，受益于持续向好的出入境需求，众信旅游三季度业绩增速较优，并获市场继续上调全年业绩预期。2024Q3国内景区经营有所走弱，自然景区/人工景区/旅游装备收入增速全面走负。

　　顺周期：人服板块彰显韧性

　　从收入端出发，2024Q3具备顺周期属性的免税/酒店/餐饮等收入增速数据走弱；外展龙头因展会安排原因，收入重拾增长；人力资源服务逆势彰显韧性。综合收入与利润端来看，1）2024Q3国内主要人力资源服务龙头公司营业收入均实现稳健增长，主要公司扣非归母净利润均实现正增长。2）线下零售服务业具备经营杠杆，收入承压背景下利润端压力被进一步放大，以同庆楼/王府井为例，2024Q3收入端同比分别-1%/-15%，但是拓店背景下，扣非归母净利润同比分别-100%/-71%。

　　投资建议：板块承压，关注龙头

　　消费数据未见拐点，关注预期改善。建议关注华住集团-S、名创优品、北京人力、途虎-W等高质量发展龙头公司。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧超预期；新市场开发不及预期等。

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国联证券 邓文慧,曹晶