口子窖(603589)

　　事件：2024Q1-3年公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为43.62/13.11/12.66亿元（同比-1.89%/-2.81%/-4.89%）；2024Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.95/3.62/3.37亿元（同比-22.04%/-27.72%/-32.34%）。

　　Q3白酒消费需求偏弱，公司收入端季度承压。2024Q3公司白酒业务收入11.72亿元（同比-22.77%），其中：高档白酒/中档白酒/低档白酒营业收入11.39/0.13/0.21亿元（同比-22.70%/-55.30%/+26.54%）；其中，高档白酒占比97.13%，同比+0.09pcts。我们认为，Q3公司收入下滑主要系白酒需求整体相对疲软。

　　省内仍是公司基本盘，合肥市场兼系新品势能向上。渠道方面，2024Q3批发代理/直销（含团购）销售收入11.29/0.43亿元（同比-23.80%/+19.70%），2024Q3经销商数量同比净增加88家，季度末经销商共1008家，平均经销商规模同比-29.51%至116.29万元/家。区域方面，2024Q3省内/外收入分别为9.52/2.21亿元（同比-22.09%/-25.59%），其中省内/省外收入占比分别为81.19%/18.81%，省外占比降低0.71pcts。24年以来在平台公司运作模式下，兼8卡位200元价位带，在合肥等市场表现突出，品牌势能回升。

　　产品迭代期结构阶段性承压，Q3合同负债环比回升。2024Q3公司毛利率/归母净利率分别同比-5.90/-2.38个百分点至71.91%/30.28%；销售费用率/管理费用率分别同比-3.03/+1.27个百分点至12.38%/7.08%；经营性现金流同比-8.32%至3.55亿元；合同负债（含预收款）同比/环比分别-0.29/+0.38亿元至3.55亿元，营收+预收款合计同比+3.61%。

　　兼8新品势能向上，期待兼系列发力。考虑需求复苏相对偏弱，我们下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为59.5/66.1/72.9亿元（前值67.0/74.5/82.1亿元），归母净利润分别为16.8/19.2/21.5亿元（前值19.9/22.7/25.3亿元），对应PE为15.3X/13.4X/12.0X，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。

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