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国科军工(688543)毛利率提高或由于收入结构变化,需求若快速增长产业链地位或将提升

公司研报 31

  国科军工(688543)

  事件

毛利率提高或由于收入结构变化,需求若快速增长产业链地位或将提升

  公司公告2024年三季报,2024前三季度实现营收7.64亿元,同比增长12.7%,单三季度实现营收2.82亿元,同比增长1.4%;前三季度实现归母净利润1.49亿元,同比增长61.2%,单三季度实现归母净利润0.70亿元,同比增长41.1%。

  毛利率提升或表明季度营收结构出现变化

  公司单三季度营收增速偏低,毛利率同比/环比显著提升,或侧面验证季度收入结构变化。公司2024单三季度营收增速1.4%;毛利率39.12%,同比/环比+4.67pct/+7.27pct,毛利率提升显著。单季度毛利率提升,或证明毛利率相对较低的弹药业务收入占比较低,相对高毛利率的导弹固体发动机动力与控制业务收入占比较高,带动毛利率增长同时利润快速增长。

  年初公告合同或确保全年弹药业务营收

  公司2024年1月公告签订重大销售合同,合同金额3.16亿元,交付产品为某军方单位按2024年度计划实施采购子公司某型号主用弹药,合同履行期限截至2024年12月10日。大额订单签订,有望保障公司全年弹药业务的营收。

  固体发动机是导弹产业链产能瓶颈,若需求恢复公司产业链地位或将提升

  根据颜思铭的《美国防部刺激主要导弹项目的增产》报告披露,美国防部计划在扩产导弹时,供应链在固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。对标国外,若国内导弹需求快速增长或出现脉冲式订单时,固体火箭发动机或也将同样出现产能瓶颈,公司作为固体发动机核心供应商,有望受益于产品价格受到供需不匹配而出现的波动,在导弹产业链地位或将提升。

  市场空间广阔且利润稳定增长,维持“买入”评级

  我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.96/16.35/20.41亿元,同比增长24.55%/26.18%/24.86%,三年CAGR为25.19%;归母净利润1.93/2.63/3.42亿元同比增长36.84%/36.86%/29.81%,三年CAGR为34.46%,EPS为1.10/1.50/1.95元/股,对应PE分别为54x/39x/30x。鉴于公司深厚技术功底、市场空间广阔、具备固体发动机标的稀缺性,维持“买入”评级。

  风险提示:军品订单下降风险;技术研发不及预期风险;军品毛利率下降风险;行业竞争加剧风险;安全生产风险。