青岛啤酒(600600)Q3结构略有好转,费投拖累盈利
青岛啤酒(600600)
24Q1-3业绩:营收289.59亿元,同比-6.52%;归母净利49.90亿元,同比+1.67%;扣非净利46.86亿元,同比+1.96%。
24Q3业绩:营收88.91亿元,同比-5.28%;归母净利13.48亿元,同比-9.03%;扣非净利润12.60亿元,同比-7.94%。
Q3销量承压;但ASP降幅有收窄。
Q1-3销量678.5万千升,同比-7.0%;主品牌同比-6.2%,中高档同比-4.2%(占比+1.2pct至41%)。Q3量同比-5.1%,主品牌同比-4.1%(占比+0.6pct),中高档同比-4.7%(占比+0.2pct),其他品牌同比-6.3%。
吨收入Q1-3同比+0.5%,Q3同比-0.2%(Q2同比-0.9%),吨收入降幅略收窄,结构略有提升。
成本红利继续兑现,费投加大拖累盈利。
Q3扣非净利率同比-0.4pct,其中:1)吨成本同比-2.2%(H1-3.1%、Q1-1%),成本改善但幅度收窄,毛利率同比+1.2pct;2)销售费率同比+2.4pct(销售费用增加1.6亿),借助奥运赛事热度,费用投入加大;3)管理费率同比-0.9pct,财务费率同比-0.4pct。
Q1-3净利率同比+1.6pct,毛利率同比+2.0pct(吨成本同比-2.9%),销售/管理费率同比+0.6/-0.1pct。
展望未来,23Q4受视频舆论影响销量承压(-10%)、费用开支较大,我们预计24Q4销量有望企稳恢复,成本红利有望延续,有望实现减亏。公司24年提升经营质量、运用ERP系统,蓄力来年。
盈利预测:我们预计24-26年公司收入增速分别为-5%/2%/3%(金额322/328/337亿元),归母净利润增速分别为4%/9%/8%(金额44/48/52亿元),对应PE分别为23X/21X/19X,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;原材料成本上涨过快;需求及升级低于预期。