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洛阳钼业(603993)国际化矿业巨头,铜钴放量盈利弹性显现

公司研报 35

  洛阳钼业(603993)

国际化矿业巨头,铜钴放量盈利弹性显现

  洛阳钼业:根植中国、布局全球的国际化资源公司。公司以钼钨起家,上市后于海外先后并购巴西铌磷业务、TFM&KFM铜钴矿等优质资源和IXM金属贸易平台,已实现从国内钼钨龙头到世界矿业巨头的跨越。目前公司拥有多元化、全球化、世界级的资产组合,已成为全球领先的铜(23年产量接近全球前十)、钼、钨、铌生产商,第一大钴生产商,亦是巴西领先的磷肥生产商,同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。2024年,公司开启国际化2.0新征程,未来五年计划完成“三步走”战略的第二步——“上台阶”产能倍增,持续打造全球一流矿业公司。

  铜价中枢有望持续上移,钴市静待筑底反转。1)铜:供需偏紧,铜价中枢有望持续上移。供给端,铜矿资本开支下行&资源贫化塑造供应硬约束,冶炼端将受原料紧缺制约,同时废铜增量有限,多因素作用下铜供给预期偏紧;需求端,传统需求在电网投资托底等作用下展现较强韧性,叠加新兴需求高速增长,中长期铜供需缺口或将逐渐放大。供紧需增格局下,铜价中枢预计将稳步上行。2)钴:短期疲软,前景强劲。由于刚果(金)&印尼供应持续增长,我们预期短期内钴市仍将供过于求,钴价将保持低迷。中长期看,钴市场供需两旺,动力电池驱动钴需求持续增长,国际钴业协会预计,2023年到2030年钴需求将以11%的CAGR增长,而总供应量的CAGR为6%,从25年之后市场或将转为短缺,有望支撑钴价回升。

  TFM&KFM铜钴矿进入产能集中释放期,盈利增长可期。公司拥有TFM和KFM两大世界级铜钴资源,合计拥有铜资源量3,463.8万吨+钴资源量524.6万吨(截至2023年底)。KFM项目(一期)和TFM铜钴矿混合矿项目分别于23Q2和24Q1达产,公司铜钴产能布局进入收获期,目前实现铜产能60万吨/年+钴产能8.7万吨/年,较扩产前实现翻倍式增长。2024年前三季度,公司铜钴产量再次实现大幅增长,产铜47.6万吨、钴8.5万吨,分别同比增长78.2%和127.4%,均超额完成前三季度目标,钴产量已超额完成全年目标。同时,公司规划未来五年实现铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨,增长目标明确,有望充分受益铜价中枢抬升带来的盈利弹性。

  核心优势:逆周期并购成就资源优势,矿贸一体高效协同。凭借逆周期并购的核心能力,公司多次在最佳时机布局世界级矿产资源,成功实现资源扩展,具备多元产品组合和平滑周期波动的能力,并凭借精益管理+先进生产技术将资源优势转化为公司成本优势。此外,作为唯一掌握世界级金属贸易平台的中国矿企,公司“矿贸一体”实现产业链延伸,形成增长合力。我们持续看好洛钼核心竞争力和铜钴板块未来带来的业绩增量。

  盈利预测与投资建议:暂不考虑东戈壁钼矿出售收益,我们预计公司24-26年实现归母净利润124.3/144.4/159.0亿元,对应11月8日收盘价PE分别为14.1/12.1/11.0x,参考可比公司,给予24年PE17x,对应目标股价9.8元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:主要产品价格波动风险;地缘政治及政策风险;汇率风险;安全环保及自然灾害风险;测算具有主观性。