核心观点

　　24Q3家电上市公司经营景气筑底，收入同比增长0.4%，环比有所放缓，但净利率同比+0.2pct，延续提升趋势。Q4在以旧换新政策带动下内需增长强劲，家电内销有望积极改善；外销随海外降息及通胀减弱有望回归稳健增长。

　　家电行业：三季度景气筑底，盈利持续提升。我们统计的43个家电上市公司2024Q3实现营收3053亿元，同比增长0.4%，毛利率同比-1.3pct至27.7%，毛销差（毛利率-销售费用率）同比-0.6pct；实现归母净利润278亿元，同比增长3.1%，归母净利率同比+0.2pct。环比来看，Q3营收及利润增速有所放缓，预计系5-7月较差的内销零售需求及原材料成本上涨的影响滞后显现。

　　白电：Q3营收基本持平，盈利持续向好。白电上市公司Q3收入2558亿，同比增长0.8%；毛利率同比-1.1pct至27.2%，毛销差同比-0.3pct；归母净利率+0.7pct至9.7%，归母净利润增长9.1%至247亿。Q3白电板块增速环比Q2（+5.1%）有所放缓，主要系5-7月空调需求有所承压，但外销有所支撑，整体规模稳定。盈利方面，Q2原材料价格的影响逐步显现出来，毛利率出现明显下降，但得益于费用优化，尤其是在销售费用上，盈利实现持续的提升。

　　厨电：Q3持续承压，传统厨电相对稳定。厨电板块Q3实现收入62.6亿，同比下降15.7%；毛利率同比-2.9pct至43.5%，毛销差同比-5.3pct；归母净利润同比下降44.7%至6.0亿，归母净利率同比-5.1pct至9.7%。受地产及消费环境影响，厨电需求明显承压，厨电上市公司收入及盈利出现下降。

　　小家电：Q3内销承压，外销增速放缓。小家电板块Q3实现收入295.7亿，同比增长1.8%；毛利率同比-2.3pct至32.0%，毛销差同比-2.6pct；归母净利润同比下滑26.8%至17.7亿，归母净利率同比-2.3pct至6.0%。在宏观环境有所承压的背景下，小家电内需不振、竞争有所加剧，外销延续良好增长。盈利端，小家电内销面临价格竞争和费用投放的压力，外销在人民币升值影响下盈利有所下降，整体净利率出现下滑。

　　照明及零部件：Q3经营相对稳定。照明及零部件板块Q3实现收入137.1亿，同比下降0.3%；毛利率同比-0.6pct至19.9%，毛销差同比-0.2pct；归母净利润下降9.7%至7.1亿，归母净利率同比-0.5pct至5.1%。在业务多元化扩张的助力下，虽然照明及家用零部件需求有所承压，但Q3照明及零部件公司营收表现稳健；盈利在原材料成本上涨、人民币升值等影响下有所下降。

　　重点数据跟踪：市场表现：10月家电板块月相对收益+1.80%。原材料：10月LME3个月铜、铝价格月度环比+6.2%/+5.3%；冷轧板价格月环比+7.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线10月环比分别-7.31%/-17.38%/-26.44%。

　　核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、新宝股份、石头科技。

　　风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。

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国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳