卫信康(603676)

　　核心观点

　　事件：公司发布2024年3季报，前3季度实现营业收入9.94亿元（-6.30%），归属于上市公司股东的净利润2.43亿元（+15.71%），归属于上市公司股东的扣非净利润为1.97亿元（+15.84%）；其中第3季度实现营业收入3.61亿元（+15.83%），归属于上市公司股东的净利润7981万元（+4.68%），归属于上市公司股东的扣非净利润为8092万元（+109.39%）。

　　集采影响逐步消化，注射用多种维生素（12）仍有较大市场潜力。2023年9月，公司核心产品注射用多种维生素（12）在河南十九省联盟集中带量采购中独家中选，由于集采后中标价下滑，该产品销售收入（公司报表确认为服务性收入）在2023年下半年同比和环比均出现下降，2024年上半年公司服务性收入环比出现改善，我们认为主要是由于集采后市场覆盖面提升，在集采区域内销售量有一定增长，同时受益于配送费、市场投入等费用下降，预计该产品盈利能力依然保持在较好水平。截至2024年中报，河南十九省联盟集中带量采购、浙江第四批药品集中带量采购，共有17个省（区、兵团）正式执行中选结果。从历史上看，注射用多种维生素（12）在2020年被直接纳入全国医保目录后，2021年起销售量迎来快速增长；我们认为由于集采后价格下降，注射用多种维生素（12）有望加速替代传统脂维、水维类产品，叠加集采后市场覆盖面增加和医院准入难度下降，预计该产品销售量有望迎来新一轮增长。

　　二线品种梯队丰富，持续增长可期。其他产品方面，多种微量元素受部分地方集采未中选影响，上半年出现下滑，但由于已经在京津冀“3+N”联盟集采中中标，我们认为该产品在消化集采价格降幅后有望恢复较快增长。小儿多种维生素注射液（13）在2023年进入医保目录后进入放量期，2024年上半年实现收入3275万元（+47.29%），有望延续快速增长势头。此外公司近年来获批了多个维生素类、氨基酸类和电解质类新产品，竞争格局好，同时也具有较好的市场潜力，预计将成为公司业绩增长的新动力。

　　盈利能力持续提升，业绩拐点明确。2024年以来，公司各季度收入呈现持续改善态势，3季度扣非利润/收入和扣非利润金额达到近年来新高，业绩拐点明确。我们认为主要是得益于集采后产品销售费用的下降和新产品放量后固定费用摊薄带来的利润率提升。随着公司收入体量的增长，我们认为公司利润率仍有改善空间。

　　盈利预测和估值。根据公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为13.77亿元、16.62亿元和19.51亿元，同比增速分别为4.1%、20.7%和17.4%；归母净利润分别为2.51亿元、3.14亿元和3.88亿元，同比增速为17.4%、24.9%和23.8%，以11月4日收盘价计算，对应PE分别为17.4、13.9和11.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采品种销量低于预期，后续续约价格降幅超预期；新产品放量速度低于预期；研发进度低于预期。

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