投资要点

　　供应：本周（11.2-11.8）进口铁矿石近远端供应均小幅下滑，但仍高于去年同期水平。本周澳洲、巴西本周发货量（14个港口）合计2414.3万吨，环比下降66.8万吨，降幅为-2.69%，减量主要来自巴西，但同比依然有22.4%的增长。澳洲、巴西发货量（14个港口合计）分别为1768.8万吨、645.5万吨，环比分别为3.14%、-15.74%。四大矿山发货至中国的量合计1990.6万吨，环比-0.88%，四家矿山发货量有三家下滑。力拓、必和必拓、淡水河谷、FMG本周至中国的发货量分别为578.3万吨、536.6万吨、543.9万吨、331.8万吨，环比分别为-4.25%、-0.04%、-14.52%、43.51%。到港方面，中国26港到港量2165.5万吨，环比-2.13%；中国北方港口到港量1230万吨，环比11.67%。四季度属于铁矿石传统高发运周期，按照船企推算，国内港口到港量将有望回升，预计铁矿供应持续宽松。

　　库存：本周（11.2-11.8）港口库存小幅下滑，钢厂有累库现象。根据钢联数据，本周进口铁矿石港口库存（45个港口总计）1.53亿吨，环比小幅下降0.98%但同比依然有36%的增长，绝对值持续处近四年同期高位；钢厂库存（247家钢铁企业）为9130.51万吨，环比增加1.47%，累库有加速趋势，绝对值已高于2022、2023的同期水平。港口库存持续高位运行，由于钢厂利润水平下降及钢厂检修增加，钢厂进口矿日耗下滑，导致钢厂端进口矿库存增加，库存整体面临较大的压力。

　　需求：日均铁水产量持续下跌，但仍高于2021、2022年的同期水平。本周（11.2-11.8）进口铁矿石日均疏港量（45个港口）为314.39万吨，环比-1.79%日均消耗量（247家钢铁企业）为289.96万吨，环比-0.2%；日均铁水产量（247家钢铁企业）为234.06万吨，环比-0.6%。高炉产能利用率为87.87%，环比减少0.53个百分点。本周钢企（247家样本企业）盈利率小幅下降1.3个百分点至59.74%，铁水产量环比持续减少，且降幅较上周有扩大趋势。目前铁水产量仍高于2021、2022年的同期水平，铁矿需求存在支撑。

　　价格：本周（11.2-11.8）铁矿供需均走弱，供应下滑幅度大于需求下滑幅度矿价震荡偏强。本周进口铁矿近远端供应压力均有缓解，铁水产量小幅下跌，矿价震荡偏强运行。铁矿石价格指数（62%Fe:CFR:青岛港）周度平均值为104.55美元/吨，环比上涨1.33美元/吨，涨幅为1.28%。钢材下游逐步进入旺淡季转换期，叠加利润的收缩，钢厂生产或将逐步回落。目前日均铁水产量仍高于2021、2022年的同期水平，对铁矿需求形成一定支撑；供应端处于季节性高发运期，库存面临较大压力，国内财政政策落地后，短期内铁矿基本面或将主导价格，高供应、高库存、弱需求的现实格局下，矿价易承压。

　　投资建议：本周进口铁矿远端供应环比-2.69%、近端供应环比-2.13%，铁水产量环比-0.6%，供需双弱下矿价震荡走强，铁矿石价格指数（62%Fe:CFR:青岛港）周度平均值环比上涨1.28%。随着钢材下游逐步进入旺淡季转换期，叠加利润的收缩，钢厂生产或将逐步回落；供应端，海外矿处于季节性高发运期，库存面临较大压力，国内财政政策落地后，短期内铁矿基本面或将主导价格，高供应、高库存、弱需求的现实格局下，矿价易承压。持续关注成材端消费情况、钢厂生产及港口库存变化情况。

　　风险提示：钢企大幅减产；日均铁水产量变化不及预期；海外宏观环境出现剧烈变化；海外发运量持续增长；港口库存持续增长。文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。

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华宝证券 张锦,吴晗