涪陵榨菜(002507)

　　公司三季度动销改善营收净利增速转正

　　公司公布2024年三季报，实现营收19.62亿元/+0.56%；归母净利润6.71亿元/+1.74%。2024Q3实现营收6.57亿元/+6.81%；归母净利润2.23亿元/+17.88%。公司毛利率52.63%，同比提高1.90pct。两费方面，销售费用率13.86%，同升0.45pct；管理费用率3.49%，同升0.05pct。净利率34.18%，同升0.40pct。产品方面，前三季度榨菜产品略有增长，萝卜、泡菜品类下滑幅度收窄，第三季度单季榨菜、萝卜、泡菜产品均有增长；渠道方面，家庭消费渠道与餐饮渠道均有一定程度增长，餐饮端低基数，前三季度总体增速在30%左右。

　　公司调整销售考核注重以结果为导向，终端市场及时调整产品结构

　　三季度动销改善主要原因为：一是三季度本身属于榨菜消费的传统旺季，公司在旺季加大了终端销售的费用投放，增加推广活动；二是公司上半年对销售组织架构及考核模式进行了调整，销售考核更注重结果导向，一定程度上激励了销售人员完成目标积极性；三是调整优化经销商后，经销商对比原来更大的市场运营更有动力，促进了终端市场铺货动销；四是公司在三季度取消了终端2元价格带产品的调货配比限制，根据各地市场需求及时上架终端2元价格带产品。

　　公司加强渠道管理，更加贴近终端市场实际需求

　　公司加强对渠道扶持力度，加大线下促销；聚焦主业，探索“榨菜+”产品矩阵，不断调整产品结构，完善产品结构，根据市场需求及时调整产品价格带覆盖；叠加今年原材料收购价格下降，下半年成本回落，共同发力助力企业三季度业绩回升。成本效应将延续至明年上半年，伴随公司加大终端销售投放力度，动销调整及时，旺季顺势而为，较好缓解前期销售压力。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计公司24/25/26年实现营收分别为25.04/26.90/28.94亿元，同比增长分别为2.2%/7.5%/7.6%，净利润分别为8.48/8.72/9.45亿元，对应EPS分别为0.73/0.76/0.82元，当前股价对应PE分别为19.9/19.3/17.8倍，公司当前PE21倍，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：消费低迷，气候等因素致青菜头减产成本波动风险，拓品类不及预期，并购扩张经营风险，食品安全风险，行业竞争加剧等。

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