中芯国际(688981)收入创新高
中芯国际(688981)
事件
公司24Q3销售收入为21.71亿美元,环比增长14.2%;毛利率为20.5%,环比增长6.6个百分点;经营利润为1.70亿美元;息税折旧及摊销前利润为11.57亿美元;息税折旧及摊销前利润率为53.3%;归属于本公司的应占利润为1.49亿美元。
预计24Q4销售收入环比持平到增长2%,毛利率预计在18%-20%;预计24年收入80亿美元左右,收入增速约27%,好于同业平均。
投资要点
单季收入首次站上20亿美元台阶,创历史新高。公司24Q3销售收入为21.71亿美元,环比增长14.2%,首次站上单季20亿美元台阶,创历史新高,主要系1)三季度,12英寸出货净增量填补了8英寸出货减少量,使得季度出货环比基本持平;2)伴随本土化需求加速提升,主要市场领域的芯片套片产能供不应求,12英寸部分节点价格向好,产品组合优化调整,使得三季度公司的平均销售单价环比上升。公司24Q3毛利率为20.5%,环比增长6.6个百分点,主要系三季度,公司新增2.1万片12英寸月产能并快速投入生产,附加值相对较高,促进产品结构进一步优化,平均销售单价环比上升;整体产能利用率提升至90.4%,环比增长5.2个百分点,有效摊薄单位折旧成本。
中国客户逐步进入中高端产品市场。公司24Q3销售收入以地区分类来看,中国、美国、欧亚区占比分别为86%、11%和3%。八月份公司提到,出于地缘政治考量和响应中国市场需求,部分海外客户在二季度进行了一定程度的拉货,所以在三季度收入占比环比下降6个百分点;中国客户在本土化需求加速及出口需求整体良好的情况下,逐步进入中高端产品市场,三季度收入占比环比上升6个百分点。
消费逐步恢复,消费产品功能升级落地,出口保有良好需求。公司24Q3销售收入以服务类型来看,晶圆收入占比94%,其他收入占比6%。晶圆收入以最终应用分类来看,智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车占比分别为25%、16%、43%、8%和8%。消费类是目前公司收入占比最大的应用分类,因为公司对于消费类的定义比较宽泛。公司看到消费类市场的需求在逐步恢复,消费产品功能升级落地,出口保有良好需求。晶圆收入按尺寸分类来看,8英寸因部分出货提拉到二季度,收入占比下降至21.5%;12英寸整体接近满载,且新开出的产能迅速验证并投入生产,收入占比提升至78.5%。从平台来看,BCD需求良好带来订单,推动8英寸利用率上升。
预计24Q4销售收入环比持平到增长2%,毛利率在18%-20%。过去几个季度,公司12英寸产能供不应求,原有一些客户订单无法完成。四季度是传统淡季,客户审视年初制定的计划,没实现的部分往往减少的量会发生在第四季度。虽然在四季度客户对投片和收货的意愿没有那么强,但经过和客户的协商,公司四季度出货没有受到太大影响。此外,四季度公司预计将再释放约3万片12英寸月产能,但新增产能验证需要时间。公司,我们预计四季度整体产能利用率和出货有所下降,希望通过产品组合优化来提升平均销售单价,从而保障四季度收入不受影响,做到环比持平到略有增长,使得毛利率也相对平稳。
预计全年收入80亿美元左右,收入增速约27%,好于同业平均。根据前三个季度的业绩和四季度的指引中值,公司全年收入预计在80亿美元左右,收入增速约27%,好于可比同业平均值。全年毛利率预计在17%左右,年底月产能预计达到折合8英寸95万片左右。其中,为了满足公司已有客户的需求,公司加快布局功率器件产能,从而充分支持汽车、工业和新能源市场的发展。
盈利预测
我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营业收入563/635/722亿元,实现归母净利润44/58/68亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为183/139/119倍,PB分别为5.07/4.89/4.70倍,维持“买入”评级。
风险提示
产业政策变化风险;市场需求不及预期;先进制程进展不及预期;成熟制程竞争加剧;地缘政治风险;汇率波动风险。