本周专题探讨：废钨产业效益显著，再生业务薄利待解

　　专题要点：全球钨原料供应中再生钨占比约为35%，对钨资源供需基本面有重要影响，还有发挥钨产业控制、缓解钨矿过度消耗的作用。再生钨的产业效益显著，但钨回收再生的业务效益与之并不匹配，这是因为废钨价格随行就市，企业的采购成本占比在70%-90%之间。金属回收业务薄利化是普遍情况。从精废价格看，废钨磨削料（折吨APT）占APT价格约80%；废钨刀片（折吨碳化钨）占碳化钨粉价格约90%。

　　我们认为，金属回收产业主要围绕两个关键问题：“产业如何提高废旧金属回收率”以及“企业如何提高回收再生的业务效益”，问题彼此相互关联。根据中国钨业协会，2023年中国废旧钨资源二次回收利用量约2万吨，占钨消费的34.5%（回收投入率），低于欧美先进水平50%。影响金属回收率的直接和间接因素众多，同时我们认为，企业保有长期稳定的经济效益，是钨回收率能够不断提升的基础。而企业提升业务效益的可控因素是自身的回收渠道与再生技术，通过降本、提质有望破解再生业务薄利化趋势。

　　主要观点更新：

　　贵金属：美国大选落地，周内金价承压

　　铜：化债政策落地，铜价高位震荡

　　铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化

　　铅锌：关注冶炼减产进展，铅锌价格震荡

　　锡：宏观不确定性消退，锡价保持震荡

　　镍：高位继续回落，价格再近成本支撑

　　钨：钨市场价格小幅上行，持货商让利意愿弱

　　锑：外强内弱持续，关注锑品出口进展

　　钼：价格横盘震荡，10月钢招量再超万吨

　　稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归

　　钛：钛材市场需求稳定，海绵钛价格微跌

　　金属价格涨跌：

　　贵金属周度涨跌幅：COMEX黄金（-1.79%），COMEX银（-7.24%），LME铂（-1.69%），LME钯（-10.04%）

　　工业金属周度涨跌幅：LME铜（-1.11%），LME锌（-2.67%），LME镍（1.18%）

　　稀有小金属周度涨跌幅：碳酸锂（2.08%），钨精矿（1.06%），钴（1.78%）

　　风险提示：1、下游需求不及预期；

　　2、产品价格波动。

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五矿证券 王小芃,于柏寒,何能锋,曾俊晖