行业核心观点：

　　受内销表现较弱以及原材料价格上行等因素影响，2024年Q3家电行业整体业绩增速进一步回落；展望后市，内销方面，以旧换新政策加速落地，驱动行业9月内销回升，预计四季度内销仍向好；外销方面，美国开启降息，新兴市场贡献增量，景气度有望延续，我们维持行业“强于大市”评级。建议持续关注内外销表现较好的白电龙头标的、地产政策持续加码下地产后周期标的估值修复机会以及具有第二增长曲线的相关个股。

　　投资要点：

　　家电2024年前三季度业绩增速回落，白电利润实现双位数增长：收入端，2024年前三季度家用电器行业营业收入规模为11,408.5亿元，同比增长4.6%，增速较上半年有所放缓。分行业来看，2024前三季度小家电、白电及家电零部件细分行业营收同比增速高于行业平均增速水平，带动家电行业增长：小家电（7.9%）>家电零部件（5.31%）>白电（5.28%）>黑电（3%）>照明设备（-3.4%）>厨卫电器（-7.1%）。利润端，2024前三季度家用电器行业实现利润规模约为905.2亿元，同比增长5.9%，较上半年增速有所回落。从细分行业角度来看，白电一枝独秀保持利润双位数增长，白电（13.2%）>小家电（-3.9%）>家电零部件（-5.8%）>照明设备（-8%）>厨卫电器（-31%）>黑电（-49.3%），其中黑电利润端下滑较多主要是由于深康佳A亏损较大拖累整体表现，剔除深康佳A后黑电归母净利润同比下降18.2%。季度行业业绩走势来看，白电仍是拉动家电板块Q3利润正增主力：2024以来家用电器行业各季度营业收入增速有所回落，2024Q1-Q3营业收入同比增长8.2%/4.8%/1.3%，24Q3增速进一步回落，预计主要是受内销走弱以及原材料价格上行等因素影响所致。分行业来看，24Q3仅小家电和黑电营收增速高于行业平均水平；利润端，2024Q1-Q3家用电器行业归母净利润同比增长10.5%/6.7%/1.3%，增速进一步下降。

　　以旧换新政策加速落地驱动内销回升，外销增速表现较好:（1）随着以旧换新政策落地，家电内销增速明显走强。2024年1-9月我国社零总额同比增长3.3%，有所走弱，其中家电类增长4.4%，9月增速明显抬升。从月度数据角度来看，2024年6月起家电和音响器材类商品零售同比数据明显走弱，但随着8月各地以旧换新政策落地，9月家电和音响器材类商品零售额增速明显回升，9月单月同比增长20.5%。（2）外销，外销景气度维持较高：在海外补库以及新兴市场需求提升等因素驱动下，2024年1-9月家用电器出口金额（人民币计价）同比增速达到16.1%，维持较高位，2024前三季度空调、冰箱、洗衣机、吸尘器、电视机增速表现较好，均实现了双位数增长，分别达到20.00%/23.40%/11.20%/11.90%/14.20%，其中空调和微波炉前三季度增速较上半年增速水平有所提升，其他四个品类增速有所回落。

　　风险因素：原材料价格波动、人民币汇率波动、出口不及预期、地产链相关政策落地不及预期、业绩不及预期、数据统计偏误等。

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万联证券 潘云娇