盛科通信(688702)

　　投资要点：

　　毛利率延续同比优异表现。公司前三季度营收8.08亿元，同比-7.95%，其中24Q3单季度营收2.75亿元，同比+17.69%、环比-0.94%；前三季度毛利率38.95%，同比+4.69pct，24Q3单季度毛利率41.82%，同比-0.17pct、环比+4.79pct。

　　研发团队扩充，加大高端芯片投入。公司持续保持产品的研发投入，扩充研发团队，持续加大高端领域芯片研发投入，同时将成熟交换芯片进行裂变和演进，因此费用率有所增长。24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为4.00%、5.33%、1.44%、38.53%，分别同比+0.46pct、-0.03pct、-2.86pct、+4.05pct。由于费用的持续投入，公司前三季度归母净利润-0.76亿元，去年同期0.43亿元；24Q3单季度归母净利润-0.19亿元，去年同期0.08亿元。

　　高端旗舰芯片24年将小批量交付。公司面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片产品已于2023年给客户送样测试，预计2024年实现小批量交付，该产品支持最大端口速率800G。同时，高端交换芯片作为网络产品的核心组成部分，相关的国产化进程一直在持续稳步推进中，我们认为公司在国产芯片中有领先的先发优势，有望通过高端芯片进一步突破高速场景，受益于智算时代对网络的需求增长而不断扩大份额，收入迈入新增长阶段。

　　盈利预测与投资建议。我们预计盛科通信2024-2026年收入分别为11.37亿元、15.76亿元、20.44亿元，归母净利润为-1.04亿元、0.10亿元、1.18亿元。由于公司尚未盈利，参考可比公司估值，给予2025年PS25倍，对应合理市值394亿元，对应目标价96.10元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。高端产品研发进度不及预期，国际芯片代工稳定性不及预期，云厂商及运营商资本开支不及预期。

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