工业富联(601138)

　　投资要点：

　　事件：公司前三季度营收4363.73亿元，同比+32.71%，归母净利润151.41亿元，同比+12.28%，扣非后归母净利润147.34亿元，同比+8.87%。毛利率6.82%，同比-1.13pct，净利率3.47%，同比-0.63pct。

　　公司24Q3营收1702.82亿元，同比+39.53%、环比+15.52%，归母净利润64.02亿元，同比+1.24%、环比+40.57%，扣非后归母净利润62.00亿元，同比+3.40%、环比+45.51%。毛利率6.97%，同比-2.32pct、环比+0.96pct，净利率3.76%，同比-1.42pct、环比+0.67pct。

　　AI服务器维持高增。受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求增加，下游AI服务器需求增长强劲。前三季度，公司云计算业务营收同比+71%，进一步提速增长。其中，AI服务器营收同比+228%，维持高增，占服务器比例达到45%（24Q3比重为48%，逐季增长）。通用服务器出货亦持续回温，营收同比+22%，Q3同样加速增长。云服务商营收同比+76%，占比46%。

　　高速网络设备Q3环比大幅增长，进入加速放量期。24Q3公司数据中心400/800G高速交换机营收同比+128%，环比+27%，因此推动前三季度该产品收入同比增幅扩大至近60%。SmartNIC/DPU等板卡也明显起量，前三季度营业收入同比+200%。

　　北美云厂商资本开支指引乐观，继续加大AI投入。24Q3北美云厂商资本开支继续高速增长，亚马逊、微软、谷歌、META资本开支同比增速分别为88%、50%、62%、41%。同时，对于未来资本开支预期，亚马逊预计FY2024为750亿，FY2025将继续增长；微软预计FY2025将环比增加；谷歌也预计FY2025水平将高于FY2024；META上调FY2024预期下限的370亿至380亿，预计FY2025年规模将大幅增长。

　　收入规模扩大，费用率持续降低。公司24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为0.17%、0.63%、0.55%、1.33%，分别同比-0.06pct、-0.34pct、+0.43pct、-1.04pct。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为6107亿元、7895亿元、9277亿元（24-25年原预测为6369.08亿元和7042.02亿元），归母净利润234亿元、312亿元、366亿元（24-25年原预测为264.67亿元和287.28亿元）。参考可比公司估值，给予公司2024年PE为25倍，对应目标价29.39元（-3%，23年25x PE），维持“优于大市”评级。

　　风险提示。市场竞争加剧；AI业务发展不及预期；工业互联网业务拓展不及预期。

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