万华化学(600309)三季度业绩承压,新项目稳步推进
万华化学(600309)
事件:万华化学发布2024年三季报,实现营业收入1476.04亿元,同比增长11.35%;归属于上市公司股东净利润110.93亿元,同比下滑12.67%。按31.4亿股总股本计算,实现每股收益3.53元,每股经营现金流6.15元。
其中第三季度实现营业收入505.37亿元,同比增长12.48%;归属于上市公司股东的净利润29.19亿元,同比下滑29.41%。
核心聚氨酯业务仍保持销售规模增加,综合毛利率受产品价格拖累而下滑,期间检修等或阶段性影响盈利。公司三大业务板块前三季度营业收入均实现增长,且单季度均实现同、环比增长。公司实现综合毛利率15.38%,较去年同期下滑1.38个百分点;单季度毛利率13.4%,同环比分别下滑4.0、1.9个百分点。公司前三季度期间费用率5.6%,较去年增加约0.5个百分点;其中第三季度期间费用率5.8%,同环比分别增加0.1、0.4个百分点。
从具体经营数据看,2024年前三季度,公司主营业务中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收542、620、200亿元,较去年同期增加41.7、101.1、24.1亿元,yoy+8.3%、+19.5%、+13.7%;单季度营收分别为188、224、70亿元,同/环比分别增加8.5%、42.4%、10.9%/4.7%、6.4%、2.1%。其中公司核心聚氨酯业务前三季度销量410万吨,同比增加约14.2%;单季度实现141万吨同/环比增加13.7%、2.2%。石化业务前三季度产量同比增加20.4%;单季度产量同比增加15%、环比下降5.8%;单季度销量环比下降6.4%。精细化学品及新材料业务前三季度销量同比增长21.4%;单季度同/环比分别增加16.3%、4.2%。
从价格上看,24年三季度聚合MDI价差环比有所扩大,而公司其他多数产品Q3走势偏弱;叠加三季度烟台基地、匈牙利基地装置停产检修或对公司生产和相关费用产生一定影响;共同导致Q3盈利水平下降。
在建工程项目持续推进,贡献公司长期成长。上半年公司完成了福建MDI技改扩产,公司继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作,此外公司公布与ADNOC等合作特种聚烯烃项目,持续提升国际化水平。公司在建工程规模继续扩张,截至三季度末达到历史高位697亿元,在建工程/固定资产的比例为66%。
盈利预测与估值:公司部分产品价格今年以来有所回落,结合产品价格趋势、未来产能投放节奏,预计公司2024~2026年归母净利润分别为149、194、235亿元(2024年前值为171、202、253亿元),维持“买入”的投资评级。
风险提示:竞争加剧致产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、汇率波动风险。