协鑫能科(002015)

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收75.52亿元，同比-15.70%，实现归母净利6.06亿元（扣非4.62亿元），同比-36.43%（扣非同比+60.10%）。实现经现净额17.32亿元，同比+10.35%，ROE(加权)为5.14%，同比-2.97pct。

　　2024三季度单季度实现营收28.49亿元，同比-7.98%；实现归母净利1.95亿元（扣非1.86亿元），同比+22.34%（扣非+183.74%）。

　　分布式光伏、储能等投运大幅增长推动扣非净利润大幅增长。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为26.05%、9.33%，同比+8.54pct、-1.91pct，期间费用率15.75%，同比+3.08pct。去年同期公司处置优化电站规模较大，是公司归母净利同比下降较大的原因，但得益于公司分布式光伏、储能电站投运的增长以及财务费用的下降，公司扣非净利实现同比大幅增长。2024Q3公司资产负债率66.27%，同比+11.57pct，处于较高水平，未来存在优化空间。报告期公司收现比128.43%，净利润现金含量246%，现金流状况良好。

　　聚焦清洁可再生能源，分布式光伏装机大幅增长。公司持续加强能源资产管理，提升可再生能源装机占比，截止报告期末，公司并网总装机容量为5976.36MW，其中：燃机热电联产2017.14MW，光伏发电2083.37MW，风电 817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能700MW。公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为 57.81%。截止2024Q3，公司户用光伏，“鑫阳光”业务新增发货33446户，共1081.62MW，新增并网 32940户，共计1015.33MW；工商业分布式光伏新增建设 365.26MW，新增并网199.64MW；此外，公司控股的浙江建德协鑫抽水蓄能项目装机规模2400MW,亦在稳步推进之中。

　　储能电站高增长，打造“光储充”一体化补能业务：截止2024年9月底公司独立储能备案9.14GW/17.89GW,纳入省级电力规划的项目超过2.35GW/4.7GWh，并网投运总规模达0.7GW/1.4GWh；此外公司储备了一批优质工商业储能项目，截止7月底，累计备案超过 12MW/33MWh，在建项目 5MW/10.59MWh，并网投运 5.25MW/17.5MWh。公司结合自身优势，打造协鑫“光储冲”一体化解决方案，苏州阳澄国际电竞馆、上海川沙城丰路等多个光储充一体化项目投运，截至2024年9月底，公司累计开发直流快充 10938 枪（折算 60kW/枪），已投建（开工及投运）3201枪，上线投运1367枪；换电业务方面，公司在运换电站共计52座。

　　“电力+算力”双力协同发展，推进综合能源服务多元应用。公司整合配售电、需求侧响应、虚拟电厂等创新商业模式，推进综合能源多元服务。截至24年9月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷比例约20%，公司需求响应规模约500MW。电力市场化交易方面，上半年公司服务电量202.68亿kWh，配电项目累计管理容量3204MVA；辅助服务响应电量累计约1400万kWh；用户侧管理容量超1600万kVA。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为9.02亿元、11.07亿元、13.93亿元，对应PE分别为14.56倍、11.87倍、9.43倍。公司以清洁能源为核心，协同发展光储充、虚拟电厂、算力等领域，优势突出，维持“推荐”评级。

　　风险提示：电价下行风险、天然气等原料成本上行风险；新业务拓展不及预期的风险。

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