华测导航(300627)

　　核心观点

　　国内北斗高精定位应用的龙头企业。2003年成立以来，公司始终聚焦高精度导航定位相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用。目前形成建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶四大板块。其中地理空间信息板块主要是公司的三维产品，资源与公共事业板块包含农机自动驾驶和形变监测。公司业绩保持稳健增长。2014-2023公司营收和归母净利润的复合增速分别为27.78%和34.58%。2024H1公司实现营收14.84亿元，归母净利润2.51亿元，同比增速分别为22.86%和42.96%。

　　公司海外业务增长明显，毛利率较高。2024H1，公司国内业务营收增长18.3%，公司海外业务营收增速为34.98%。截止到2024H1，公司海外营收占比已经超过30%，海外业务毛利率为67.29%。公司在投资者交流纪要中表示，海外市场仍有较大增长空间，下半年海外业务仍将保持快速增长，全年增速预计将快于上半年。

　　北斗行业平稳发展，高精度应用为主要发展方向，海外市场增长显著。2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元人民币，较2022年增长7.09%。我国高精度卫星导航定位行业产值从2012年的23.0亿元增长至2023年的214亿元。根据中研网的数据，预计到2028年，中国高精度导航市场规模能够达到1263.4亿元。2023年，北斗海外应用发展同比增速达到15%。

　　农机自动驾驶系统市场增速较快。预计2024-2025，我国农机自动驾驶系统销量可以达到16.43万台、19.06万台，增速约为30.40%和16.01%。2023年全球农机自动驾驶系统市场规模大约为10.49亿美元，预计2029年将达到21.07亿美元。

　　形变监测市场总体平稳上升。2023年中国安全监测及智能管控行业市场规模227.17亿元。预测，2024-2030年中国安全监测及智能管控行业市场规模平稳上升。2030年中国安全监测及智能管控行业市场规模356.10亿元。

　　实景三维市场空间广阔。自然资源部发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，提出：“到2025年，50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成;到2035年，80%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成。”据华经产业研究院统计，2021年实景三维中国直接市场规模（项目金额）达到4.25亿元。预计2025年我国实景三维市场规模将达39.66亿元，2024-2025年增速分别为59.73%和24.83%。预计2022年到2027年间，中国三维数字化产品市场规模将以年复合增长率超过20%的速度，于2027年达到200.8亿元水平。

　　公司技术领先。公司保持较高的研发费用率，近三年的研发费用率都在16%以上。经过多年的研发投入和探索，已经形成有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力。公司新一代GNSS芯片的研发进展顺利，新芯片推出后，预计公司芯片自给率将大幅提升，同时可能给公司带来新的商业模式。

　　公司农机自动驾驶和形变监测是主要增长点。据2024年半年报，公司资源与公共事业板块营收6.81亿元，同比增长48.06%。营收占比为45.89%。该板块主要是农机自动驾驶和形变监测。

　　公司农机自动驾驶国内市场份额第二。2023年上海华测自动驾驶系统补贴销售14469台，市场占比13.98%，数量位列第2位。有望受益于国内农机自动驾驶系统市场的增长。

　　盈利预测与投资建议

　　首次覆盖，给与“买入”评级。公司是国内北斗高精定位应用的龙头企业，有望充分受益于北斗高精度行业应用的发展。同时公司积极拓展海外市场，海外市场收入增长迅速。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.85亿元、7.40亿元、9.35亿元，同比增速分别为30.2%、26.6%和26.3%，EPS分别为1.07元/股、1.35元/股和1.71元/股，对应11月11号收盘价41.23元，PE分别为38.65倍、30.53倍和24.17倍。首次覆盖，我们给与“买入”评级。

　　风险提示

　　政策不及预期的风险；技术迭代风险；海外市场发展不及预期的风险。

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