上周食品饮料板块涨跌幅-3.6%，在申万一级行业中排名第15。10月限额以上餐饮数据增速低于整体餐饮类收入，烟酒、饮料类社零数据受淡季影响，表现平淡。行业步入业绩真空期，在提振内需背景下优先关注具有口红效应的大众消费。白酒基本面仍处于底部调整阶段，但龙头分红意愿提升，重视股东回报。

　　市场回顾

　　上周食品饮料板块涨跌幅为-3.6%，在申万一级行业中排名第15。子板块中，啤酒、软饮料涨跌幅排名靠前，分别为-1.7%、-2.2%，保健品、零食涨跌幅排名靠后，涨跌幅分别为-6.8%、-6.9%。截至11月15日，白酒板块估值（PE-TTM）为21.0X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为21.9X。

　　行业数据

　　根据今日酒价、百荣酒价及同花顺数据，11.9-11.15整箱飞天批价2307-2390元，散瓶飞天批价2207-2270元。普五批价930元，国窖1573批价为860元。

　　截至11月15日，国内生鲜乳价格为3.11元/公斤，环比-0.3%，同比-15.9%。

　　截至11月15日，全国生猪出栏价为8.14元/斤，环周-2.3%，同比+11.2%；全国猪粮比价为7.72，环周-0.17pct，同比+2.34pct。鸭脖价格为7.5元/千克，环周-3.2%；鸭锁骨价格为8.7元/千克，环周-3.4%；鸭掌价格为24.9元/千克，环周-2.4%。

　　主要观点

　　10月限额以上餐饮数据增速低于整体餐饮类收入，烟酒、饮料类社零数据受淡季影响，表现平淡。根据国家统计局数据，10月社会消费品零售总额同比+4.8%，环比增1.6个百分点。按消费类型分，（1）10月商品零售额同比+5.0%，受益“以旧换新”政策提振及“双十一”网购促销节提前开启，10月家用电器及化妆品类零售额同比分别+39.2%、+40.1%。食品饮料相关的烟酒类、饮料类零售额同比分别-0.1%、-0.9%，表现平淡，一方面与消费淡季有关，另一方面消费力承压，可选消费整体表现弱于必选消费。10月，粮油食品类销售同比+10.1%。（2）10月餐饮类零售额同比+3.2%，其中限额以上单位餐饮收入同比-0.3%，我们判断二三线城市表现相对好于一线城市，一线城市餐饮受商务消费场景恢复缓慢影响，今年以来整体增速放缓。

　　三只松鼠近日召开线下品销大会，线下分销数据表现亮眼，公司积极备战春节旺季。（1）11月10日，三只松鼠在安徽芜湖召开的线下经销商大会，公司线下分销数据表现亮眼，2Q24增长7%，3Q24增长51%，24年10月增长285%。公司瞄准空间更为广阔的下沉市场，通过线上爆品再适配模式，打造105款高性价比产品适配线下渠道。近日，公司公告以不超过3.6亿元资金收购爱零食、爱折扣致养食品，将三只松鼠的品牌、供应链及管理能力对其进行赋能，以合伙人的形式共同拓展线下市场。近年来，以量贩零食、社区折扣超市等为代表的线下零售业态快速崛起，新渠道催生了新品类的繁荣，三只松鼠定位全品类、全渠道公司抢抓渠道红利末期。考虑到爱零食、爱折扣、致养食品在各自领域优势明显，可与三只松鼠较好协同，公司线下分销业务有望达成既定目标。（2）公司积极备战年货节，在产能保障、货盘矩阵、推广方式及费用投入等几个方面做了充足准备，投入较多资源，经销商积极性较高。我们判断公司年货节有望实现较好表现

　　行业步入业绩真空期，在提振内需背景下优先关注具有口红效应的大众消费。白酒基本面仍处于底部调整阶段，但龙头分红意愿提升，重视股东回报。（1）随着国家各项刺激政策落地，内需改善预期升温。考虑到名义增速回升传导至居民收入提升仍需时间，因此建议优先关注具有口红效应的大众消费，如零食、复调软饮料板块等。（2）白酒基本面仍处于调整期，渠道库存有望在春节旺季带动下逐渐消化。价格方面，龙头酒企主动维护市场秩序，根据微酒及名酒研究所新闻，茅台酒商停止向电商渠道供货。五粮液也发布消费者告知书，维护广大消费者利益。龙头酒企维护价格稳定诉求强烈。近日，贵州茅台发布中期利润分配方案，每股派发现金红利23.882元（含税），截至2024年9月30日，公司总股本为12.56亿股，合计拟派发现金红利300亿元（含税），兑现此前公告的不低于75%的分红比例。五粮液、洋河在2024-2026年股东回报规划公告中也承诺分红比例不低于70%。龙头酒企分红意愿提升，重视股东回报。基本面有望在酒企主动调节背景下逐季改善。

　　评级面临的主要风险

　　原料价格波动，食品安全事件，需求端不及预期。

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中银证券 邓天娇,周源