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同益中(688722)新产能释放叠加高毛利订单回升,业绩增长可期

公司研报 30

  同益中(688722)

  事件描述

  公司发布2024年第三季度报告,2024Q3公司实现营收1.73亿元,同环比分别+34.3%/+21.1%,归母净利润0.34亿元,同环比分别-7.2%/+16.38%。事件点评

  新建产能持续释放,业绩增长未来可期。公司是国内一流的超高分子量聚乙烯纤维及其复合材料的研发、生产和销售企业,曾获得国家科学技术进步二等奖、国家级专精特新“小巨人”企业等殊荣。2023年底,UHMWPE纤维和复材(无纬布)年产能分别为5320吨和1550吨。截至2024半年报,募投项目UHMWPE纤维和复材在建年产能3240吨和625吨已建成,产能规模分别提升61%和40%。超高分子量聚乙烯纤维作为全球三大高性能纤维之一,广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、建筑、纺织、医用领域、运动器材等领域。据中研普华产业研究院,2023年全球高性能纤维市场规模达到了1319.17亿元,预计在未来几年市场容量将持续扩大,到2029年预计将达到2389.83亿元,CAGR为10.41%。

  高毛利订单超预期放量,带动三季度业绩环比修复。2024前三季度,公司实现营收4.28亿元,同比-17.6%,归母净利润0.81亿元,同比-38.5%。其中,2024Q3实现营收1.73亿元,同环比分别+34.3%/+21.1%,归母净利润0.34亿元,同环比分别-7.2%/+16.38%,主要系报告期业务规模扩大,复材订单回升所致。近年来,公司复材毛利率高于纤维毛利率,2024H1纤维和复材毛利率分别为33.42%/42.23%。随着公司复材订单回升,整体盈利水平有望逐步修复。

  全球军费支出增幅扩大,相关产品出口有序放开。据斯德哥尔摩国际和平研究所数据显示,2015-2023年,全球军费支出结束连续三年的下降,呈现持续增长趋势,2015-2023年CAGR为2.9%,其中2023年全球军费支出更是增长6.8%,创2003年以来增速新高。2024年5月,商务部、海关总署、中央军委装备发展部发布《关于对有关物项实施出口管制》的公告,明确了由超高分子量聚乙烯纤维制成的防弹头盔、防弹衣、防弹插板、防弹板(防弹装甲板、复合防弹板)等防护装备,以及用于制作防护装备的超高分子量聚乙烯纤维无纬布靶板的出口,按照《中华人民共和国军品出口管理条例》有关规定执行。随着相关政策的落地,公司产品出口更加规范有序,相关业务的增长也有望带动公司整体业绩提升。

  投资建议

  预计公司2024-2026年EPS分别为0.57/0.85/1.17,对应公司11月20日收盘价13.63元,2024-2026年PE分别为23.8/16.0/11.7倍。随着公司新产能建成投产,叠加高毛利的复材订单回升,未来业绩增长可期。首次覆盖,给予“买入-A”评级。

  风险提示

  产能释放不及预期:截至2024半年报,公司募投项目UHMWPE纤维和复材在建年产能3240吨和625吨已建成,产能规模分别提升61%和40%。若后期产能不能按期释放, 将对公司业绩产生负面影响。

  复材订单不及预期: 公司复材产品受出口管制, 目前有序放开, 若订单恢复不及预期, 将对公司业绩产生负面影响。

  市场竞争加剧风险: 国内外从事超高分子量聚乙烯纤维及其制品生产的企业较多、 扩产迅速以及国家政策的变化, 市场竞争形势日趋严峻, 未来如果市场供给关系发生变化, 如果公司不能在技术研发、 产品性能、 产品种类、客户服务和成本等方面保持优势, 可能对公司市场竞争产生压力, 进而影响公司业绩的增长。

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