行情回顾

　　本周，沪深300下跌3.29%，纺织服饰板块整体下跌3.38%，跑输沪深300指数0.09pct，涨跌幅在申万Ⅰ级31个行业中排第12位。三大子板块纺织制造、服装家纺、饰品板块分别下跌3.35%、3.23%、3.86%。

　　核心观点

　　社零：化妆品、服饰等可选消费品类高增。10月社零4.5万亿元，同比+4.8%。由于双十一前置及周期拉长带动，可选消费提升明显，限额以上化妆品同比+40.1%，位列第1；服装同比+8.0%，环比+8.4pct；金银珠宝降幅缩窄，环比+5.1pct。我们认为，10月化妆品/服饰消费明显改善，考虑到扩内需政策不断落地，叠加线上线下年终大促活动催化，四季度居民消费意愿有望得到提振，可选消费潜力或将进一步释放。

　　服装：双十一收官，国货运动品牌表现亮眼。从各平台双11大促起始日期至24/11/11，电商平台累积销售额达1.4万亿元，同比+26.6%。其中，服装销售额1664亿元，占比14.1%，同比+21.4%。京东双11表现亮眼，冬季来临，保暖服饰，羽绒服、冲锋衣、保暖内衣成交额同比翻倍。天猫作为品牌成交爆发主阵地之一，双十一品牌成交额创历史新高。天猫服饰品牌排行总榜中，优衣库/波司登/UR位列前三，moco排名提升至第5，江南布衣跻身十强。其中，女装销售Top3为波司登/优衣库/UR；男装销售Top3为优衣库/波司登/太平鸟，海澜之家/森马/雅戈尔位列第6/10/12位。国货运动品牌销售也表现优异，天猫运动户外排行总榜前20有近一半为国货品牌。其中，Nike/Fila/Adidas/李宁/安踏位列运动品牌榜单前五，迪桑特跻身Top10；户外品牌销售榜中，骆驼稳居第一，伯希/可隆位列第3/第4，艾高/波司登/安踏/Fila位于第11至14位。我们认为，24年双十一，政府补贴叠加大促优惠和平台补贴商家共同激发了消费活力，服饰销售在这一系列举措及换季加成下增速表现突出，后续随着四季度冰雪运动逐渐升温，国货运动品牌龙头有望延续健康发展。制造：纺织出口呈向好态势。2024年10月，纺织服装出口254.8亿美元，同比+11.9%，环比+2.8%，其中纺织品出口123.9亿美元，同比+16.1%，环比+10.1%，服装出口130.9亿美元，同比+8.1%，环比-3.2%。我们认为，低基数效应以及市场需求逐渐回暖带动出口数据同比环比回升，但考虑到终端销售向好及特朗普上台加征关税预期，中远期看，拥有海外区位优势及快反能力的纺织制造企业有望维持稳健经营。

　　重点数据

　　1）社零：10月社零总额45396亿元，同比+4.8%，服装、鞋帽、针纺织品类消费同比+8.0%。2）原材料价格：截至11月15日，国家棉花价格B指数收报15338.16元/吨，国际棉花价格M指数收报79.42美分/磅，较11月11日分别-0.17%/-2.08%。

　　投资建议

　　外需增长叠加内需回暖，我们认为行业有望步入复苏进程，建议关注：1）受益于户外运动景气和运动社交趋势的国潮运动鞋服企业：安踏体育、李宁、361度；2）基本面稳健，旺季启动的波司登；3）品牌集中度和忠诚度较高的男装及童装品牌：比音勒芬、海澜之家、森马服饰；4）下游库存情况好转，拥有快反能力的纺织制造龙头企业：申洲国际、百隆东方、华利集团、新澳股份；5）悦己叠加保值需求催化的黄金珠宝龙头：古法技艺加持定位高端客群的老铺黄金、全渠道布局加速拓店的周大生、百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥、产品渠道共同发展的时尚珠宝品牌潮宏基。

　　风险提示

　　消费复苏不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动等。

点击复制链接查看完整PDF研报

甬兴证券 彭毅,吴昱迪