周观点：ETF降费顺应政策导向，寿险开门红产品向分红倾斜

　　市场成交额连续两周环比回落，本周仍保持1.9万亿日均股基成交额，个人投资者入市提升驱动成交额中枢抬升。非银板块9月以来涨幅明显，短期调整带来布局机会。短期第三方投顾监管趋严，ETF降费一定程度上弱化券商产品和渠道端盈利弹性，当下看好零售优势突出且低估值的传统券商；价值率提升有望支撑2025年寿险开门红，负债端仍在上行周期，看好转型领先、分红产品销售提升的险企。

　　券商：ETF降费弱化盈利弹性，中长期利好规模增长、马太效应和投顾转型（1）本周日均股基成交额1.9万亿元，环比-21%，本周偏股/非货基金新发份额194/266亿份，环比-56%/-55%。（2）11月19日，证监会主席吴清在香港举行的第三届国际金融领袖投资峰会上表示，现在市场上更需要把社保、保险、理财等长期资金入市的痛点、堵点打通，培育鼓励长期投资的市场生态。（3）11月19日多家公募基金官网公告，将调降旗下大型宽基ETF和对应联结基金管理费率(降至0.15%)和托管费率(降至0.05%)。中国基金报报道，降费相关股票ETF规模合计超过1.3万亿，以当前规模测算，每年可为投资者降低持有成本约50亿。我们认为，本次ETF集体降费是继2023年7月主动权益基金降费后行业第二轮降费行动，顺应监管降低投资者成本、吸引中长期资金入市、大力发展指数化投资的政策导向。ETF降费一定程上弱化了ETF优势突出券商盈利弹性，长期看利于头部公司市占率提升和ETF规模增长，买方投顾转型动力增强。（4）短期第三方投顾业务监管趋严，指数基金降费弱化ETF综合优势突出券商盈利弹性。中期维度看个人投资者入市热度仍较高，利于交易量和经纪业务收入中枢提升，关注零售优势突出、充分受益个人资金入市的低估值传统券商和互联网券商标的。

　　保险：开门红主力产品向分红型产品倾斜，3季度股票投资占比环比提升（1）财联社记者报道，2025年开门红启动节奏提前，保费预收转为预录，主力产品向分红险倾斜，10月1日至11月19日上新的人寿保险/年金险分别219款/109款，其中分红型产品分别99款/41款。（2）金管总局披露，2024Q3保险业年化财务/综合投资收益率达3.12%/7.16%，同比+0.2pct/+3.88pct。三季度末人身险公司股票占比7.55%，环比+0.5pct，股票+基金+长股投达20.9%，环比+0.1pct。（3）我们预计，分红险增长和渠道转型持续见效有望支撑2025年开门红新单，预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望继续提振价值率，头部险企2025年NBV有望实现两位数增长。财政化债等稳增长举措利好寿险资产端，负债端仍在上行周期，看好负债端景气度持续性好、权益弹性突出标的。

　　推荐及受益标的组合

　　推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安；财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；江苏金租。

　　受益标的组合：招商证券，国信证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针。

　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。

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开源证券 高超,卢崑,唐关勇