投资要点

　　奢侈品集团Q3亚太区收入端普遍收缩，日本区增速趋缓明显。奢侈品集团24Q3亚太区(除日本)分化延续Q2态势，爱马仕/Prada仍有增长，收入可比口径同比增速分别为1%/12%，较Q2的6%/8%出现分化，主要由于Prada旗下miumiu品牌强势增长带动集团整体提速。其余奢侈品集团亚太区收入端普遍收缩，LVMH/历峰/开云/Tapestry24Q3收入可比口径同比增速分别为-16%/-18%/-30%/-5%，重奢集团降幅较Q2有所扩大。同时由于年中以来奢侈品集团普遍平衡日本区域商品标价、套利空间缩窄，各集团日本区域营收降速明显。爱马仕/LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry的日本区域24Q3收入同比增速分别为23%/20%/25%/3%/48%/-4%，相较于24Q2的20%/57%/59%/27%/65%/2%普遍降速。

　　香化集团中国区继续收缩，等待营收拐点。雅诗兰黛亚太/欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉太平洋亚洲/LVMH香化/宝洁美容24Q3收入可比口径同比增速分别为-11%/-7%/-13%/-2%/3%/-2%，较Q2的-7%/-2%/-3%/-22%/4%/3%普遍继续下移。考虑23年Q3单季度同比增速已普遍转负，基数将逐步降低，等待营收收缩幅度拐点到来

　　奢侈品集团由于整体承压，股价已跌至历史区间低值。LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry/雅诗兰黛/欧莱雅2024年11月22日股价对应PE-TTM分别为22/32/21/23/11/84/42倍，奢侈品集团估值均为历史区间低值。关注中国消费促进政策兑现过程中对奢侈品消费的带动作用。我们认为奢侈品消费增速转正节奏上可能偏后，但作为可选消费品中弹性较大的细分板块，顺周期行情博弈下可能阶段性存在配置价值。

　　投资建议：建议关注宏观触底预期演绎，消费筑底预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的中国中免、王府井、格力地产、海汽集团等。

　　风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。

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东吴证券 吴劲草,石旖瑄,张家璇,谭志千,阳靖,郗越,王琳婧