金风科技(002202)

　　结论与建议：

　　公司风机业务正在逐步修复。一方面公司在手订单充裕，同比增40.5%，2025年销量有望实现超30%增速。另一方面，我们观察到近期风机招标价格正在修复，最新招标价格较前期提升超20%。公司2025年盈利能力有望逐步改善。

　　前三季度国内公开招标量同比去年增长了93%，体现了风电旺盛的需求。公司作为龙头企业，在手订单大幅增长。公司已经形成多平台系列化产品，可以覆盖陆上、海上和海外风电市场。上半年公司海上风电中标量首次来到行业第一，达2.3GW；海外方面，公司产品可靠性强，今年在亚非拉国家实现多个项目签约。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将达到22.5/29.3/35.5亿元，YOY+68.9%/+30.3%/+21.2%，EPS分别为0.53/0.69/0.84元，A股按当前价格计算，对应PE为19.5/15/12.4倍；H股对应PE为10.5/8.1/6.7倍，建议逢低买进。

　　公司在手订单充裕，出口订单有望逐步发力：今年前三季度公司已对外销售风机9.71GW，同比增9%。其中6MW及以上销售容量占比57.6%。今年全年公司预计销售风机18-20GW，同比增10-22%。截止三季度，公司在手订单44.28GW，同比增长40.5%，其中已中标订单11.91GW，已签合同待执行订单29.47GW。产品大型化趋势明显，6MW以上订单占73%。目前公司在手订单充裕，2025年对外销售量有望实现超30%增速，其中明年预计出口风机3GW（今年预计2GW），海风有望达2GW（今年1GW）。

　　公司出口业务逐步起量，截止三季度公司海外在手外部订单共5.5GW。今年公司加快海外布局，4月份在巴西收购了通用电气的整机制造工厂；11月公司与越南T&T集团签署合作协议，投资开发风电设备制造工厂。由于公司产品具备明显的性价比优势，且在多个国家有成功的供应和运维服务经验，出口量有望稳步提升。

　　风机价格正在修复，盈利能力有望改善：由于风机价格持续内卷，目前行业处于大面积亏损的状态，在此背景下，10月16日在2024北京国际风能大会上，12家风电整机商签订了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》；并且近期大型电力集团在招标采购中，降低了价格在招标评分中的权重，这些措施将有利于减少恶性竞争。我们观察到近期招标价格出现向好趋势。11月22日，国家电投2024年第二批陆上风力发电机组规模化采购开标，采购容量7.2GW，42个陆上风电项目平均折合单价范围为1550-2649元/kW，价格回暖。如本次招标的哈密100万千瓦风光储一体化项目中，中标的10-12MW的大型陆上风机平均价格为1550元/kW，较此前1100-1300元/kW的价格提升20%-40%。在中央改善工业品价格的预期下，我们预计风机价格有望企稳，公司盈利能力有望逐步改善。

　　盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将达到22.5/29.3/35.5亿元，YOY+68.9%/+30.3%/+21.2%，EPS分别为0.53/0.69/0.84元，A股按当前价格计算，对应PE为19.5/15/12.4倍；H股对应PE为10.5/8.1/6.7倍，建议逢低买进。

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