核心观点

　　11月20日，工信部对《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订，其中提到，引导地方依据资源禀赋和产业基础合理布局光伏制造项目，鼓励集约化、集群化发展。引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。

　　规范条件要求，每年用于研发及工艺改进的费用不低于总销售额的3%且不少于1000万元人民币，鼓励企业取得省级以上独立研发机构、技术中心或高新技术企业资质；申报符合规范名单时上一年实际产量不低于上一年实际产能的50%。我们认为对企业研发费用占比以及产能利用率提出要求有利于驱动企业持续创新迭代、有序扩张。

　　多晶硅新建和改扩建项目综合电耗要求提高至53千瓦时/千克。根据7月工信部发布的《光伏制造行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿），新建和改扩建项目还原电耗小于44kwh/kg，综合电耗小于57kwh/kg。而11月20日发布的《光伏制造行业规范条件(2024年本)》将标准提高至新建和改扩建项目还原电耗小于40kwh/kg，综合电耗小于53kwh/kg。根据CPIA《中国光伏产业发展路线图（2023-2024年）》，2023年多晶硅（棒状硅）平均综合电耗为57kwh/kg。我们认为提高电耗要求后，新建棒状硅产能的难度显著增加，将有效限制多晶硅产能新增。

　　新建和改扩建项目水耗低于360吨/MWp且再生水使用率高于40%。11月20日发布的规范条件维持征求意见稿中对现有电池项目的要求：现有P型晶硅电池项目水耗低于400吨/MWp，N型晶硅电池项目水耗低于600吨/MWp，鼓励企业使用再生水；但是新增对新建和改扩建项目的水耗要求：新建和改扩建项目水耗低于360吨/MWp且再生水使用率高于40%。我们认为新增对电池片新建和改扩建产能的水耗要求，有利于限制低效电池产能无序扩张，促进高效、技术领先产能落地。

　　投资建议

　　持续看好供给侧改革带来各环节盈利能力提升，建议关注受益技术迭代、持续引领行业降本增效的龙头公司：协鑫科技、隆基绿能、晶科能源、高测股份等。

　　风险提示

　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、国际贸易政策不确定

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甬兴证券 开文明,刘清馨