投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数下跌3.6%，相较沪深300超跌1pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-2.89%和-4.89%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额19087亿元，环比上一周降低21.2%；两融余额1.83万亿元，环比上一周小幅降低0.2%；股票质押市值2.81万亿元，环比上一周降低1.9%。

　　券商：宽基ETF费率下调，关注投资端改革的进一步落地。1）上周证监会吴清主席参加国际金融领袖投资峰会并发表致辞，强调了内地资本市场改革发展的五个发力点，分别为支持发展新质生产力、提升上市公司投资价值、加快推进投资端改革、严监严管净化市场生态和增强各方政策合力，接下来会进一步落实对外开放，体现在以下方面，分别是保持境外融资渠道畅通、拓展与境外市场互联互通、深化债券市场对外开放、深入开展证券期货跨境监管与执法合作。我们认为未来监管对内将深化投资端改革，提升市场吸引力、竞争力和内在稳定性；对外将加强跨境合作，推进市场、产品和机构双向开放，更好地分享经济高质量发展的成果。2）上周多家基金公司宣布将旗下大型宽基ETF管理费率和托管费率分别降至0.15%和0.05%（调整前分别为0.5%和0.1%），以当前1.3万亿元规模测算，每年可为投资者降低持有成本约50亿元。我们预计伴随公募基金费率改革的深化，产品吸引力有望逐步增强，“长钱长投”的市场氛围将逐步形成，加速改善投资者结构。3）上周国泰君安和海通证券重组草案正式发布，此前已获上海国资委原则同意的批复和国家市场监督管理总局对经营者集中反垄断审查不实施进一步审查的决定；此外，西部证券董事会审议通过国融证券最近一期审计结果的提案，并将提交股东大会审议。我们认为券商并购重组进程持续加速，或将形成示范效应，吸引实力较强的券商在第一轮并购重组浪潮中把握竞争优势，实现转型跨越。

　　保险：2025“开门红”启动，分红险占主导，NBV增长基础更为夯实。近期各大险企均开始启动2025年“开门红”：1）产品形态上，以分红险为主、传统险为辅的形式展开，主要系市场利率下行背景下，险企追求更加灵活的负债成本，分红险占比有所提升；但仍保留一定的传统险以满足多元的客户需求。2）缴费方式上，受监管不得大幅提前收取保费约束，各大险企从保费预收转为保费预录，部分和银行或第三方合作，以理财产品形式先行锁定部分资金，并给予一定的利息补偿，既可提升客户粘性，也能提高来年的转化率。3价值体现上，由于渠道端推进“报行合一”和产品端预定利率下调，新产品价值率有所提升。但考虑到NBV增长另一要素为新单保费，今年三季度的集中冲量或许带来一定的客户需求提前释放，对明年规模增长仍需进一步观察，不过NBV增长的基础在产品和渠道调整后将更为夯实。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

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东海证券 陶圣禹